第一关的结论不是“看多”或“看空”，而是一份可以被未来事实检查的投资假设。没有版本、阈值和期限的观点，会随着价格变化不断改口径，不具备执行价值。
这一关允许两个同样有效的结果：假设就绪，进入执行计划；假设否决，未持有时以“不行动”闭环，已有持仓时直接转入退出协议。系统不要求每一笔研究都完成全部关卡。
组合边界先于证券观点
组合边界不是第五关，而是四关共用的上位约束。开始研究前，先记录资金期限、流动性储备、组合与单笔损失上限、集中度、退出天数、工具权限和近期现金需求的版本。
边界未完成时可以学习和保存草稿，不能把证券记录标记为可执行。证券再好，也不能替个人期限和流动性回答问题。
先把一条故事拆成五层
| 层次 | 必须回答的问题 | 常见错误 |
|---|---|---|
| 事实与来源 | 公司、监管、交易所或市场已经确认了什么，来源置信度怎样 | 把公司目标和外部预测写成已实现事实 |
| 因果链 | 哪个变量通过什么路径改变收入、利润、现金流或估值 | 从一条新闻直接跳到买入结论 |
| 市场预期与基准概率 | 当前价格隐含了怎样的增长、利润率、概率与期限 | 只说公司好，不问价格已经预付多少 |
| 判断差异 | 差异来自信息、解释、概率、期限还是市场行为 | 用“我更乐观”代替可检验差异 |
| 反例与证伪 | 哪个替代解释最强，什么数据会确认、预警或推翻假设 | 跌了就延长期限，涨了就宣布正确 |
每条重要事实都要保留来源与数据截止日。作者推断、情景假设和仍不确定的部分要用不同口径记录，不能借同一句话获得虚假的确定性。
投资假设必须带记录头和检查点
本关必须留下
- 记录证券、观察日期与价格、数据截止日、预期持有期、比较基准和持仓状态。
- 列出事实与来源、因果链、市场隐含预期、基准概率、判断差异和最强替代解释。
- 为确认、预警和证伪分别写下指标、阈值、数据源、最晚日期、下一检查点和触发后的路由。
“基本面变差”不是证伪条件。可执行条件要具体到看哪项数据、从哪里取数、越过什么阈值、哪天复核，以及命中后进入哪一关。
版本化示例：Company A v1.0
Company A 是全站共用的虚构教学案例。T0 收盘观察价为 100，持有期为 12 个月；市场基准情景假设未来两个季度订单大致持平。投资假设 v1.0 认为，高毛利产品占比上升会同时改善单位价格与毛利率，利润增速因此高于收入增速，基准价值为 130。
判断差异不在“长期看好 Company A”，而在产品结构改善的概率与持续期高于市场定价。最强替代解释是：毛利率改善只来自短期成本下降，不代表产品结构或议价权改变。
- 确认：订单结构与毛利率连续两个季度同向改善，且不是一次性成本波动造成。
- 预警：订单结构改善但毛利率没有响应，或毛利率改善时订单已经转弱。
- 证伪：订单连续两个季度下降，或到第二个季度末毛利率仍未按计划改善。
- 下一检查点：下一次季度披露后更新，最晚在第二个季度末作出结论。
例子中的公司与数字均为虚构教学数据，不对应真实证券，也不构成投资建议。
硬停止：条件、状态、动作必须连在一起
本关否决 · 不行动
- 条件：事实、推断与市场预期混在一起 → 状态：否决 → 动作：未持有则不行动，已有持仓则转入退出协议。
- 条件：证伪指标缺少阈值、来源或日期 → 状态：否决 → 动作：保留草稿，补齐前不得进入执行计划。
- 条件：最强替代解释已经更符合证据 → 状态：否决 → 动作：关闭旧假设版本，用新证据重新开始。
最强反例：好假设也可能亏钱
论点最终正确，价格仍可能先下跌，兑现时间也可能超过资金期限。反过来，没有研究依据的仓位也可能因为市场上涨而赚钱。
第一关只检查假设有没有被清楚提出、是否能被证伪，不用单次盈亏替决策质量盖章。价格是新证据的一部分，不能替代因果链、基准和期限。
可以进入下一关
- 记录头、事实、推断、市场预期与个人判断已经分开。
- 差异落到变量、概率或期限，最强替代解释得到公平呈现。
- 确认、预警与证伪都有阈值、来源、日期和明确路由。