“确定性高，所以应该重仓”是第三关最危险的误解。确定性是主观判断，组合损失、共同风险因子、流动性与被动卖出路径才是可检查的约束。
风险预算算出的是仓位上限，不是必须买满的目标。任何压力路径突破组合边界，仓位就要下降；降到最小可执行规模以下时，“不建立新仓”是合格终态。
先确定损失口径，再使用公式
对无杠杆多头、价格下跌可以近似代表主要损失、且市场仍具备基本流动性的证券，最小规则是：
仓位上限 ≤ 单笔最大损失预算 ÷ 合理不利情景跌幅
这条公式不适用于期权、做空、融资杠杆和结构化产品。它们的损失不是简单的价格跌幅：期权要检查权利金、Delta、Gamma、Theta 与波动率变化；做空要检查理论无上限损失、借券和逼空；杠杆要检查保证金、融资成本与强制平仓；结构化产品要穿透障碍、敲入和发行人风险。
止损价也不能保证实际损失等于预算。跳空、滑点、停牌和流动性枯竭都会让成交偏离计划，所以风险预算至少要分别记录：
- 正常波动下行
- 投资假设证伪时的损失
- 尾部情景损失
- 跳空或无法按计划成交的损失
最终上限取所有约束中的最小值
| 约束 | 要检查什么 | 输出 |
|---|---|---|
| 损失预算 | 合理不利、证伪、尾部与跳空路径最多损失多少 | 各路径对应的仓位上限 |
| 集中度 | 单一证券、行业、国家是否越过边界 | 单项上限 |
| 共同因子 | 多个持仓是否共享 AI、利率、美元或流动性风险 | 因子剩余额度 |
| 流动性 | 正常与压力成交量下需要几天退出 | 可执行规模上限 |
| 杠杆与工具 | 保证金、融资、期限和强制平仓路径是否被允许 | 工具上限或不适用 |
个人现金流、税务和近期资金用途可能进一步压低上限。计算顺序不能反过来：先有组合边界版本，再谈单一证券能放多大。
本关必须留下
- 记录组合边界版本、组合净值、当前、拟建、目标与最高仓位，以及仓位在组合中的角色。
- 分别计算正常下行、投资假设证伪、尾部与跳空损失，并写明使用哪种损失口径。
- 汇总损失、集中度、共同因子、流动性、退出天数与杠杆工具上限，记录最终瓶颈。
Company A v1.0：数学上限 6%，最终上限 3%
Company A 的计划参考入场价为 90，合理不利价值为 75，压力跌幅约为 16.7%。组合净值记为 100 个示例单位，单笔最大损失预算为净值的 1%。
损失预算上限 = 1% ÷ 16.7% ≈ 6.0%
同一风险因子的剩余额度只有 3%，流动性上限为 5%，单一证券边界为 8%。最终仓位上限取最小值，因此是 3%，而不是 6%。计划可以从 1% 首笔开始，目标 3%，但不能把 3% 理解成必须买满。
这里的 75 与第二关合理不利情景完全一致，版本均为 v1.0。若第一关、第二关或组合边界更新，旧风险预算保留历史记录并标记“待重检”，不能用新数字静默覆盖旧结论。
这个例子只演示计算关系。真实损失可能因跳空和滑点高于预算，6% 与 3% 都不是通用建议。
硬停止把超限翻译成仓位动作
本关否决 · 不行动
- 条件：合理不利或证伪路径突破单笔损失预算 → 状态：否决 → 动作：把仓位压到数学上限以下。
- 条件：共同因子、集中度或退出天数越过组合边界 → 状态：否决 → 动作：取更低上限；低于最小可执行规模则不建立新仓。
- 条件：工具需要未获允许的杠杆、保证金或期限风险 → 状态：否决 → 动作：更换工具；已有持仓转入退出协议。
最强反例：集中投资者靠重仓获得超额回报
集中可以放大正确判断对组合的贡献，也会放大模型错误、欺诈、监管突变与相关性突升。集中投资者可以主动选择更高的风险预算，不能跳过风险预算。一次错误会让组合失去下一次机会，仓位就已经越过生存边界。
可以进入下一关
- 组合边界版本、净值、仓位角色和当前、目标、最高仓位已经记录。
- 正常、证伪、尾部与跳空损失已经区分，公式只用于适用的无杠杆多头。
- 最终上限取损失、集中度、共同因子、流动性和工具约束中的最小值。
过关自查
全部确认后，才记为完成本关
参考资料
- CFA Institute：Standard III(C) Suitability，核验于 2026-08-09。用于校准总组合、风险承受、流动性、期限与杠杆约束。
- Investor.gov：Asset Allocation and Diversification，核验于 2026-08-09。用于校准个人期限与风险承受能力的边界。