Solidigm 传出千亿美元估值，海力士当年买对了什么

2026.09.2618 分钟✦原创

公司拆解MINTOVIEW2026.09.26

2020年，英特尔准备卖掉一块存储业务，海力士愿意出90亿美元接手。六年后，这块业务发展而来的Solidigm传出上市消息，潜在估值最高1,500亿美元。海力士当年补进来的数据中心产品和客户，赶上了后来AI扩张带来的需求。这笔收购的价值，如今比签约时更容易看清。

据路透9月25日援引知情人士的报道，Solidigm正考虑最早于2027年在美国上市，可能募资150亿美元，当周已与竞争承销资格的投行开会。计划还在早期，时间和规模都可能变，1,500亿美元只是报道中的潜在估值上限。海力士向路透表示，Solidigm正在评估增强竞争力的多种方案，目前尚未确认具体计划。

拿它与90亿美元一比，很容易得出“海力士赚了十几倍”的结论。只是，这中间隔了六年：业务要整合，低谷要熬过去，还要继续投入。要知道海力士究竟买对了什么，得先回到英特尔决定卖掉它的时候。

一方要退出，一方正好缺这一块

海力士会造闪存，这件事没有疑问。NAND是断电后仍能保存数据的闪存，固态硬盘里的存储颗粒就属于这一类。但颗粒还要加上控制器和固件，才能成为电脑或服务器能用的SSD。控制器安排数据怎样读写，固件负责让这些安排运行起来。

做出硬盘之后，还得让客户愿意用。大型要验证性能、可靠性，以及能否接入自己的系统。能造闪存，和能把整块硬盘持续卖给这些客户，不是一回事。

这正是海力士当时希望补上的一段。它在2020年的收购演示中，把双方的长处摆在一起：海力士在移动端和3D NAND制程上有积累；英特尔则有数据中心SSD、QLC技术、解决方案和客户基础。买下后者，海力士就能把自己的制造能力接到已有产品和客户上。

那份材料还列出了海力士2019年的收入结构：DRAM约占78%，NAND约占19%，SSD又只占NAND销售的两成多。管理层想提高SSD比重、改善NAND业务的现金流。收购服务的是这个当时就存在的目标，无须用后来AI的繁荣替它补写理由。

英特尔有另一套取舍。2020年的出售公告中，它表示要把资金投向更优先的长期增长方向。这块业务对英特尔是否值得继续投入，和它能为海力士补上什么，并不是同一个问题。今天出现高估值传闻，也不能单凭这一点就断定英特尔当年卖错了。

最终谈下来的90亿美元交易，包含NAND SSD、组件和晶圆业务，以及大连NAND工厂。Optane不在其中。交易分阶段进行，2021年12月先完成第一阶段交割，之后还有资产和相关权利需要转移。

交接也不是一次完成的。2021年先转移SSD业务、大连工厂，以及SSD相关知识产权和员工；NAND晶圆制造、设计相关技术和研发人员等，则留待第二阶段。过渡期间，英特尔仍在大连工厂生产晶圆，相关生产协议直到2025年第二阶段交割才终止。

2022年4月，两边的合作有了一个可以拿出来看的产品：P5530。海力士提供128层NAND，Solidigm提供控制器和固件。收购材料里讲的技术互补，落到了同一块硬盘上。

P5530是双方首款合作产品。它说明两边的技术开始结合，不代表整笔收购已经回本。

接手后，也有不好看的账

同样是在2022年，海力士的账上出现了减值。2024年发行文件所附审计材料显示，包含Solidigm相关实体的现金产生单元，确认约1.344万亿韩元无形资产减值损失。

这不是当年又付出去的一笔收购款，而是对相关资产未来收益预期的下调。新产品已经推出，账面上却仍要承认一部分资产没原先想的那么值钱。把这一段放回去，就很难再把收购写成付完钱、等着升值的故事。

行业不好时，研发、运营和整合并不会自动结束。收购方能否把团队和产品继续做下去，决定了需求回来时还能拿什么卖给客户。减值本身不能证明收购买错了，但后来的估值传闻，也不能把这些年的经营代价抹掉。

从2020年签约到2025年第二阶段交割，产品合作与减值都发生在整合过程中。

到2025年3月，交易才完成第二阶段交割。英特尔披露，该阶段调整后收到约19亿美元。这笔钱有自己的交割口径，不能与原协议金额混着算；而海力士此后的研发、经营和资本投入，也不会自动包含在最初公告的90亿美元里。

目前还缺少完整的单体累计投入、经营现金流和股东回收数据，没法把六年的总账算清楚。因此，把1,500亿美元除以90亿美元，得不到这笔收购的实际回报。

AI需求扩大时，产品和客户已经在手里

Solidigm手里有一项适合做大容量硬盘的技术：QLC。它在一个存储单元里保存4个比特，TLC则保存3个。密度提高了，同样的空间可以放下更多数据，也有机会降低每单位容量的成本。

代价是写入性能、耐久和管理方式需要作取舍。对于要频繁改写的数据，不能只看容量挑硬盘；对于大量保存、反复读取而较少重写的数据，高容量QLC就有用武之地。Solidigm的D5-P5336已有122.88TB型号，这样的产品已经做出来了。

VAST Data的用法更容易说明这一点。它把Solidigm的高密度QLC SSD用进数据平台，让大量数据既存得下，也能较快地读取和分析。过去有些数据存下来只是为了留档，现在企业希望把这些旧数据也拿出来搜索、分析，交给AI使用。硬盘的价值，也就不只是能装多少东西。

随后扩大的AI需求，给了这些产品更多机会。训练模型要读取数据、保存检查点，推理服务要调取模型文件和外部资料。计算规模越大，等数据送来的浪费就越难忽略。SSD承担其中的持久存储和数据调取工作，旁边的负责高带宽访问，两者不能互相替代。

2026年8月5日，CoreWeave宣布与Solidigm签署多年协议，以获得企业级SSD产能的优先供应。厂商说AI需要存储，和客户为未来供应签下协议，分量不一样。后者已经是在安排采购了，只是合同总金额尚未披露，还不能据此推算确定收入。

行业统计也记录了变化。TrendForce估计，海力士与Solidigm合计的企业级SSD季度收入，2024年第四季度约23亿美元，2026年第一季度达到46.4亿美元，第二季度超过86.3亿美元。它同时把出货增加和价格上涨列为增长因素。

TrendForce估计，集团企业级SSD业务扩大。所选季度不连续，数字包含海力士与Solidigm，并非Solidigm单体财报。

海力士2026年第二季度的业绩公告，也把高价值企业级SSD和价格上涨列入经营改善的背景。不过，这些披露还不能替代Solidigm自己的完整报表，不能把集团的收入直接拿去支撑单体估值。

涨价也让判断多了一层难度。收入增加，有多少来自多卖硬盘，有多少来自同样的硬盘卖得更贵？如果竞争者扩产、供需缓和，后面这部分利润就可能回落。收购补来的技术和客户能留下来，行业高价却未必一直在。

海力士当年的收购，至少让它在需求扩大时已经有产品、有团队，也有客户。这里有当初选对业务的成分，也有后来市场变化的帮助。把2020年的决定写成对生成式AI的准确预言，反倒会掩盖当时那笔交易本身的理由。

等上市材料，把剩下的账补齐

回到1,500亿美元，还有一件事要先弄清楚：以后上市的究竟是哪部分业务。

海力士2026年1月公布的重组安排中，原来经营Solidigm品牌的法人拟转为AI Company，经营业务转入新设的Solidigm Inc.。同时宣布向AI Company作出100亿美元资金承诺，按资本调用安排投入。这不等于100亿美元已经全部花掉，也不能全部算作SSD业务收到的追加投资。

重组后的持股、债务归属、拟上市资产和募集资金用途，还需要正式披露。海力士9月4日的6-K回应的是8月的pre-IPO报道，并未确认9月25日报道中的新估值和安排。这里不能把两次消息接成一份上市确认书。

钱以后还要怎么花，也不能略过。路透9月18日援引知情人士称，Solidigm正考虑在美国建设NAND工厂，纽约州北部是候选地点之一，公司当时表示尚未确定具体计划。如果项目落地，后续建厂投入就会影响现金流。上市募资是否用于这个项目，目前并没有确认。

如果最终真按1,500亿美元股权价值上市，买家还得知道它能持续赚多少钱。作一个简单演示：给20倍市盈率，需要75亿美元年净利润；给30倍，需要50亿美元；给40倍，也需要37.5亿美元。这些倍数只是算术假设，不是推荐估值，更不是Solidigm的盈利预测。

假设1,500亿美元为股权价值，用估值除以市盈率反推年净利润。倍数仅作演示，不是公司指引或合理价格区间。

没有同一上市范围下的利润、现金流、负债和股本，还无法判断这个价格贵不贵。若IPO主要发行新股，募来的钱先进入公司，也不能把募资额当成海力士已经套现的收益。

海力士当年缺的数据中心产品和客户，确实从收购中补进来了；后来AI市场扩大，又让这些积累有了更多用处。这个判断已经有产品和客户协议支持。至于买家是否该付1,500亿美元，得由上市公司的盈利来回答，不能由六年前的收购故事代答。

免责声明：本文仅用于信息分享与研究交流，不构成任何投资建议、要约或承诺。市场有风险，投资需结合自身情况独立判断并自行承担结果。

资料来源

明投 Minto

投资分析 · 长期主义者

专注投资分析、市场洞察与资产配置。不追短期波动,只理解真正驱动长期回报的东西。

Solidigm 传出千亿美元估值，海力士当年买对了什么

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一方要退出，一方正好缺这一块

P5530是双方首款合作产品。它说明两边的技术开始结合，不代表整笔收购已经回本。

接手后，也有不好看的账

从2020年签约到2025年第二阶段交割，产品合作与减值都发生在整合过程中。

AI需求扩大时，产品和客户已经在手里

TrendForce估计，集团企业级SSD业务扩大。所选季度不连续，数字包含海力士与Solidigm，并非Solidigm单体财报。

等上市材料，把剩下的账补齐

回到1,500亿美元，还有一件事要先弄清楚：以后上市的究竟是哪部分业务。

假设1,500亿美元为股权价值，用估值除以市盈率反推年净利润。倍数仅作演示，不是公司指引或合理价格区间。

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一方要退出，一方正好缺这一块

接手后，也有不好看的账

AI需求扩大时，产品和客户已经在手里

等上市材料，把剩下的账补齐

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