全押美股：分散公司之后，还要看地域风险

買入美國寬基指數，能夠減少單家公司出問題對組合的影響，但無法自動消除行業、估值、地域和匯率風險。是否加入非美資產，需要看加入之後究竟改變了什麼暴露，以及自己願意為這種改變承擔什麼代價。

這裏的“非美”按股票市場分類討論，不等於讀者居住地之外的所有資產。“海外配置”也不能只憑交易所、券商所在地或報價貨幣判斷。通過美國上市的基金持有非美股票，與直接買入美國公司股票，是不同的經濟暴露。

原文從過去美股表現推導出“全押是正確決定”，再用日本歷史推出非美配置必然提供緩衝，兩端都過於確定。歷史收益比較要給定指數、起止日期、幣種、股息和費用口徑；一個市場長期領先，也不能證明事前承擔全部集中風險適合每個人。本文撤回沒有可複核樣本的收益排名，不用之後的數據替代原始發表時點的判斷。

01日經回到高點，不等於所有人同一天回本

日經指數公司2024年3月月報記錄，日經225於2024年2月22日收於39,098.68點，超過1989年12月29日的歷史收盤高點38,915.87點。兩者相隔約34年2個月，並非“整整35年”。

更重要的區別是，這裏比較的是日元計價的價格指數收盤點位。它沒有把持有期間股息再投資算進去，也沒有處理個人買入時點、後續投入、税費、匯率或通脹。日經另行發佈的全收益指數明確計入成分股股息再投資，不能與價格指數混用。

因此，“1989年買入的人都等到2024年才回本”不是這兩個點位能夠證明的結論。這個案例可以提醒投資者，單一市場的價格恢復可能很漫長；它不能直接預測美國將重複日本的路徑。

原文“日本當時是全球最強經濟體”“東京地價能買下整個美國”等表述沒有定義衡量標準、資產範圍和原始依據，也不參與必要的配置推導，撤回。無需用誇大的歷史敍事，才能討論集中風險。

02公司數量、國家分類和收入來源是三件事

標普道瓊斯指數公司將S&P 500定義為美國大型股指標，覆蓋500家領先公司，採用自由流通市值加權。持有500家公司不等於每家佔組合的五百分之一，市值較大的公司會佔更高權重。

不過，美國公司並不只從美國賺錢。SEC投資者教育辦公室的國際投資公告提醒，許多美國公司具有跨國經營或大量海外業務；投資者應穿透已有基金與股票，檢查實際國際暴露。把所有美國公司都説成“只有同一個國家、同一個貨幣風險”，同樣失真。

至少應分開看幾個維度：指數提供商如何歸屬公司，企業收入、成本和資產在哪裏，基金持有哪些證券，以及個人用什麼貨幣支付未來支出。美國註冊基金可以持有非美股票；美元報價也不等於底層資產沒有外匯風險。公司全球經營可以增加收入來源的地域分散，卻不會讓股價完全脱離美國大型股的共同估值和市場風險。

原文的“Mag 7佔三分之一”缺少當日權重清單；“美國佔全球總市值60%以上”也沒有説明是全部上市股票總市值，還是某一可投資指數的自由流通市值權重。本次不把這兩種口徑混合，也不拿後來快照回填2026年2月的文章。公司集中程度應按相同日期的成分與權重測量，不能靠一個無時點比例替代。

03非美配置可能緩衝，也可能一起下跌

SEC在2016年12月8日的國際投資公告中説明，國際市場收益可能與美國方向或速度不同，從而帶來分散作用；但這種效果並不總成立，跨國市場也相互聯繫。這是討論非美配置的邊界：降低對單一市場的依賴，並不等於買到了危機保險。

用與封面一致的75%美國股票、25%非美股票作假設算例。這裏的比例只針對股票部分，不代表家庭全部資產；它不是推薦配比，也不是歷史回測。兩部分均按同一報告貨幣計算單期收益，期內不調倉、不增減資金，不計税費。

計算為美國權重乘美國收益，加上非美權重乘非美收益。第一行相較全持美股改善5個百分點，但組合仍虧25%；第二行沒有改善；第三行反而多虧2.5個百分點。有沒有緩衝，取決於實際收益路徑，不能由“非美”這個名稱保證。

如果擔心的是整個股票組合大幅下跌，就還需要討論股票總比例、現金需求和其他資產的作用。增加另一個股票市場，並不能替代這一步。近期必須支付的支出，不應依賴某個國家股市恰好在需要資金時上漲。

04低估值需要解釋，不能直接變成調倉指令

原文把美國、歐洲、日本和新興市場的CAPE放在一起比較，給出35、18、10—15以及“歷史90分位”，卻沒有相同觀察日、指數範圍、盈利口徑和分位樣本。缺少這些信息，無法判斷比較是否一致，也無法據此支持非美倉位20%—30%。這些數字及比例結論撤回。

即使有統一口徑的估值差，也還需要解釋行業構成、盈利質量、增長預期及風險溢價。低倍數可能對應較低價格，也可能對應不同的基本面風險；“便宜”不會自動轉化為下一段時期的超額收益。原文關於未來十年回報“大概率”如何排序，沒有給出預測模型或概率校準，不應保留為確定的配置信號。

以全球可投資市值為參考，是一種明確、可複核的基準選擇；它並不宣稱價格永遠合理。主動偏離這一基準同樣可以討論，但意味着額外的地區選擇判斷，需要事先規定偏離幅度、複核條件和可以承受的長期落後，而不能只在某個市場跑贏之後評價此前的選擇。

05先定義支出貨幣，再決定如何持有

投資者關心的最終收益，應回到實際支出貨幣。舉一個完全假設的例子：某項非美資產以當地貨幣計上漲10%，但當地貨幣相對投資者報告貨幣貶值15%，忽略費用後的報告貨幣收益為1.10 × 0.85－1＝-6.5%。當地股價上漲與個人賬户虧損可以同時發生。

持有產品還涉及費用、税務、流動性、託管和交易安排。本文沒有核驗讀者的税務身份或具體產品，因此不提供某隻ETF、某種註冊地或賬户結構的統一建議。評價工具時，需要把底層證券和持有渠道分開，不能把“在美國買入”直接等同於“投資美國”。

可執行的配置應先確定股票總預算，再確定地域基準及允許偏離的範圍，並寫清檢查頻率和再平衡條件。沒有足夠依據作主動地區判斷時，不必用無來源的CAPE數字製造一個精確比例。原文關於作者實際持有20%—30%非美資產、根據估值差動態調倉，以及讀者大多全押美股的敍述，沒有經確認的材料支持，予以撤回。

非美配置的合理目標，是讓組合少依賴某一個市場持續領先。它可能帶來分散，也可能長期落後或與美股共同下跌。能夠接受這些代價，並把比例、資金用途和執行紀律放在同一套約束下，地域分散才成為可持續的安排。

06更正記錄（2026年9月17日）

保留原始發表日期2026年2月21日。校正日經收盤高點的日期和年數，區分價格指數、全收益指數和個人回本；撤回無來源的市場收益排名、CAPE及分位、Mag 7和全球市值佔比、普遍適用的非美比例，以及未經確認的作者持倉和讀者特徵。

非美必然對沖美股的説法改為有條件的分散作用，新增同跌及匯率算例。橫版75/25保留為明確假設的股票市場分類示例，不作為推薦或收入來源分類；手機版移除書、本子、文件夾和公文箱，保留交易所與地球儀概念場景。圖片不作為真實持倉或數據證據。

07資料來源

• Nikkei Indexes：2024年3月月報，第1頁
• Nikkei：日經225全收益指數定義
• S&P Dow Jones Indices：S&P 500指數説明
• SEC投資者教育辦公室：International Investing（2016-12-08）

本文討論配置方法和口徑，不構成針對個人情況的投資建議。