比特币仓位：先算能亏多少，0%也是答案

比特幣配多少，不能從“它可能漲十倍”開始算。需要先確定這筆錢是否承擔生活支出、多久會用到，以及它全部損失時，其他資產可能正在經歷什麼。

原文把1%—5%寫成普遍適用的答案，把不持有稱為放棄機會。這兩個判斷都沒有足夠依據。0%可以是合理選擇；即使決定參與，也應先算能夠承擔的損失，再決定投入金額。小倉位減少損害，卻不能替代對資產和買入價格的判斷。

01現貨的損失有限，不等於具有期權式凸性

假設完全用自有資金購買固定數量的比特幣，不借款、不使用衍生品、不追加資金，並暫不計交易費及其他費用。價格歸零時，這筆現貨投資的價格損失最多為最初投入金額。這是原文關於限制投入的有效部分。

但“最多虧本金、上漲沒有預設上限”不能證明現貨具有期權式凸性。設持有數量為q、買入價格為P₀，期末價格為P，損益就是q ×（P－P₀）。每上漲相同金額，持倉增加相同金額的收益；這條損益線對價格是線性的，二階導數為零。數學上仿射函數同時滿足弱凸與弱凹，但這裏不存在原文所暗示的正曲率或期權式收益結構。

是否可能出現極大的正收益，涉及未來價格分佈。它與損益函數的曲率是兩件事。現貨潛在漲幅很大，也不能直接推出預期收益為正，更不能借塔勒布的“凸性”替一項具體資產作背書。

損失邊界還取決於工具。借錢買入、保證金交易、期貨或其他衍生品，不能套用上述現貨假設。直接持有時需要考慮密鑰、託管和交易渠道；通過現貨ETP持有時，則需要閲讀產品結構、費用和風險披露。SEC投資者教育辦公室在2024年9月9日的公告中説明，現貨比特幣與以太幣ETP仍承受標的高波動風險，份額價格可能偏離標的價格，產品還收取費用。換成證券賬户中的產品，並不會消除標的價格風險。

02十倍價格之後，倉位要用新的組合總額計算

為了看清分母，假設期初組合為100萬元，比特幣分別佔0%、1%和5%。不使用槓桿、不調倉、沒有資金流入流出，其餘資產價格不變，暫不計費用、税收和匯率變化。

下表中的“十倍”嚴格指價格變成原來的10倍，即上漲900%，不是上漲1000%。這是壓力情景算例，沒有賦予發生概率，也不是價格預測。

1%倉位最初為1萬元，十倍後是10萬元，其餘99萬元不變。組合變為109萬元，比特幣權重為10 ÷ 109，約9.17%。5%倉位則從5萬元變為50萬元，組合總額為145萬元，權重為50 ÷ 145，約34.48%。

原文的“1%—5%變成10%—50%”，只有在分母始終固定為期初總資產時才對應持倉市值比例，不能稱為期末組合權重。也不能把持倉的期末市值當成組合賺到的收益：上述兩種組合分別賺9萬元和45萬元。

價格上漲還會使最初的小倉位變成較大的風險來源。如果事先設定了當前組合權重上限，就需要明確檢查頻率和觸發後的處理規則，同時考慮税費。一直不賣是一種新的集中持倉選擇，不能繼續用“最初只投了1%”描述現在的風險。

03凱利公式不能替未知概率填空

Kelly於1956年發表的論文研究了在給定概率和賠率等模型條件下，怎樣最大化長期資本的對數增長率。它要求輸入，而不會替投資者判斷一項資產未來成功的概率。

以一個簡化的、可重複且概率固定的二元賭局為例：贏的概率為p，每押1元贏時淨賺b元，輸時損失所押金額。最大化預期對數財富所得的倉位比例為 f＝p－（1－p）÷b，再根據不借款、不反向下注的限制處理邊界。若p為60%、b為1，算出20%；若p為40%、b為1，在只允許正向下注或不下注的約束下，答案是0%。這些是假設賭局，不是比特幣參數。

比特幣不存在本文已經驗證的固定勝率、固定賠率與重複獨立試驗。沒有這些輸入，就無法由凱利公式推出1%—5%，也不能只憑“風險很高”推出一個非零的小比例。降低下注額能緩和參數誤差的後果，卻不會把負的或未知的投資優勢自動變成正值。

“能承受虧損”和“有理由承擔虧損”需要分別回答。前者決定資金邊界，後者需要估值、需求、持有成本和風險分析。本文沒有建立可複核的比特幣回報分佈，因此不提供所謂最優倉位。

04單項損失預算，還要接受組合壓力測試

繼續使用無槓桿現貨的假設。若只討論比特幣價格歸零對期初組合的直接影響，希望這部分損失不超過組合的1%，初始投入就不能高於1%。這裏的1%只是人為設定的損失預算示例，不是建議每個人都投入1%。

更重要的是，組合其他部分不會因為比特幣下跌而自動保持不變。假設比特幣初始佔5%並歸零，其餘95%的資產同時下跌30%，組合損失為5%＋95% × 30%＝33.5%。這與“歸零也只虧5%”描述的是不同問題：前者是整個組合，後者只是單項價格損失。

因此，投入前應把近期支出、債務償還和應急資金排除在高風險資金之外，並將其他相關暴露一併考慮。例如持有加密資產相關股票，並不等於已經與比特幣風險充分分散。沒有給定樣本和測量方法時，也不能假定它和黃金會穩定對沖法幣貶值，或者在市場危機中一定上漲。

黃金和比特幣需要分別説明配置理由。原文用“穩與烈”將兩者排成同一種保險的不同強度，又直接拼出黃金5%—10%加比特幣1%—5%，缺少可複核的風險測量和個人約束，相關配比撤回。資產名稱或敍事相似，都不能證明其對沖效果相同。

如果損失這筆錢會影響必要支出，或者尚不能理解持有渠道與風險，0%就是符合約束的選擇。若確有參與理由，也只能在獨立於生活資金的損失預算內安排，並在倉位上升、現金需求變化或持有依據失效時重新決策。一個可執行的資金邊界，比沒有概率依據的固定百分比更有用。

05更正記錄（2026年9月17日）

保留原始發表日期2026年2月19日。校正現貨收益結構與凸性的混淆、凱利公式的適用條件、十倍情景下的收益及期末權重；撤回人人適用的1%—5%、低於1%無意義、0%屬於偏執、歸零也必然不影響生活等表述。黃金固定比例、未定義的歸零概率比較、必然對沖貨幣體系的説法，以及未經確認的個人持倉和見聞敍述一併撤回。

保留橫版封面中明確標註假設的歸零算例。手機版移除文件夾式道具，保留硬件錢包概念場景；封面不作為實際持倉或行情證據。全文算例均為假設，不是歷史回測或收益預測。

06資料來源

• J. L. Kelly Jr.：A New Interpretation of Information Rate（1956），授權重印全文
• SEC投資者教育辦公室：比特幣與以太幣ETP投資者公告（2024-09-09）

本文用於解釋倉位與計算口徑，不構成針對個人情況的投資建議。