宏观总纲:它不是用来预测未来的,是用来定位自己的

「宏觀觀察」系列·總綱。我寫過很多宏觀事件的快訊(議息、非農、關税),但一直缺一篇講清楚「我到底怎麼用宏觀」的總綱。這一篇補上,它是後面所有宏觀篇的框架,也是我整個研究體系最頂上的一層。

01先承認一件掃興的事:宏觀預測,基本不靠譜

談宏觀,得先承認一件讓整個行業難堪的事——持續地預測對宏觀,幾乎是不可能的。

這不是我刻薄,是有據可查的事實。看看那些最該擅長預測的人:美聯儲,手握最多的數據、最強的經濟學家團隊,它對自己利率路徑的預測(那張著名的點陣圖),事後看常常錯得離譜;華爾街投行每年初的 GDP、利率、油價預測,到年底對照,準確率慘不忍睹;就連「衰退」這種大事,經濟學界也幾乎從沒在它到來之前成功預警過。

為什麼這麼難?因為宏觀是一個典型的複雜系統(還記得我讀凱文·凱利《失控》、讀複雜性科學的筆記)——它由無數相互作用、相互反饋的變量構成:增長、通脹、利率、就業、政策、地緣、情緒……每一個都在影響其他所有,還摻雜着無法預知的衝擊(疫情、戰爭、突發的政策)。在這種系統裏,「線性外推」必然失效,「精確預測」是一種幻覺。任何宣稱能預測明年市場走向的人,要麼在騙你,要麼在騙自己。

那麼問題來了:既然預測不了,宏觀研究還有什麼意義?為什麼我還要寫這一整個系列?

因為——宏觀的用處,從來就不是預測。

02宏觀真正的用途:是地圖,不是水晶球

我對宏觀的核心定位,濃縮成一句話(也是這個系列的脊樑)——宏觀不是用來預測未來的,是用來定位自己的。

打個比方。你在爬山,迷霧重重,看不清前路。這時候你需要的不是一個「告訴你三小時後會不會下雨」的預言家(沒人能準),而是一張地圖 + 一個定位——告訴你「你現在在半山腰、東側、靠近一處陡坡」。知道了位置,你就能判斷:此刻該不該加速、該不該帶上雨具、腳下這一步踩得穩不穩。

宏觀就是這張地圖。它的價值,不在於預言山頂的天氣,在於幫你搞清楚自己此刻站在什麼樣的環境裏,從而回答一個樸素但關鍵的問題——我手上的決策(我的倉位、我的配置、我的風險暴露),配得上當下這個環境嗎?

這是一個根本的視角轉換:

• ❌ 錯誤用法(預言家):「美聯儲下次會不會降息?所以我現在該不該滿倉?」——用宏觀當交易信號,賭一個你預測不了的未來。
• ✅ 正確用法(定位儀):「現在是一個『增長放緩 + 通脹仍高 + 利率維持高位』的環境。在這種環境裏,我滿倉高估值成長股,是不是把風險暴露得太狠了?」——用宏觀當背景檢查,審視自己的決策是否與環境匹配。

前者是用宏觀去賭,後者是用宏觀去防。 前者註定低勝率(因為它依賴預測),後者高度可行(因為它只需要你誠實地認清當下、並據此檢查自己)。我做宏觀,只做後者。

03我用來定位的地圖:增長 × 通脹的四象限

那麼,「定位」具體怎麼定?我用的地圖,是一個極其樸素、卻極其有用的框架——增長和通脹的四象限。

宏觀千頭萬緒,但如果只能抓兩個最重要的變量,那就是經濟增長(在加速還是減速)和通貨膨脹(在上行還是下行)。這兩個變量的四種組合,大致劃出了四種「宏觀天氣」:

每一種天氣,有它大致偏好的資產氣質(這是歷史規律的歸納,不是鐵律):

• 復甦(增長↑通脹↓):最舒服的環境,股票尤其成長股的黃金期。
• 過熱(增長↑通脹↑):大宗商品、實物資產、有定價權的公司佔優。
• 滯脹(增長↓通脹↑):最難受的環境,現金、黃金、抗通脹資產相對抗摔,成長股最受傷。
• 衰退(增長↓通脹↓):債券(尤其長債)、防禦性資產的天下。

這張圖,就是我做宏觀定位的「地圖」。注意——它的用法不是預測「下一個象限是哪個」(那又回到預測的陷阱),而是判斷「我現在大概在哪個象限」,然後檢查我的配置是否與這個象限匹配。

我之前寫的「通脹、增長、政策三角」(還記得那篇),其實就是這張四象限圖的簡化版——政策(利率),本質上是對增長和通脹這兩個變量的反應。把政策這個反應變量加進去,地圖就更完整了:增長和通脹決定你在哪個象限,而政策(央行的鬆緊)決定這個象限裏水有多深(流動性)、以及象限會不會被人為地推動轉換。 後面幾篇,我會把流動性、利率、美元、通脹、財政這些「地圖上的關鍵標誌物」逐一拆開。

04為什麼「定位」比「預測」更值錢

你可能覺得,「定位」聽起來太保守了——它不告訴我該買什麼、什麼時候買,它只是讓我「檢查」。這有什麼用?

用處大得超乎想象。因為絕大多數投資的災難,不是源於「沒預測對未來」,是源於「決策和環境嚴重錯配而不自知」。

舉幾個例子:

• 2021 年,在一個流動性極度氾濫、估值被推到極端的環境裏,無數人重倉最貴的成長股和概念股。他們的錯,不是沒預測到 2022 的暴跌(沒人能精確預測),是沒意識到自己正站在一個「極度脆弱」的環境裏,還把風險暴露到了極致。一張簡單的定位圖會告訴他們:水位已經高得離譜,此刻該減風險,而不是加。
• 反過來,2022 年底,在一個人人恐慌、估值被打到很低的環境裏,很多人因為恐懼而清倉離場。他們的錯,也不是沒預測到 2023 的反彈,是沒意識到自己正站在一個「估值便宜、悲觀已被充分定價」的環境裏,反而在該承擔風險時撤了。

看出來了嗎?這兩類災難,都不需要「預測未來」就能避免,只需要「定位當下」就能避免。 定位告訴你「現在水位高/低、環境脆弱/便宜」,你據此調整自己的風險暴露——你不需要知道浪什麼時候來,你只需要知道「此刻的我,站得穩不穩」。

這正是宏觀和資產配置的接口(還記得我整個資產配置系列的內核——不預測未來,而是為所有未來做準備)。宏觀定位,就是「為所有未來做準備」在最頂層的體現:我不賭下一個象限,但我搞清楚當前象限,確保我的配置在當前環境下不會被打垮,同時為象限的任何切換都留好餘地。

05把它放進整個研究體系的最頂層

最後,講講這個宏觀系列,在我整個研究體系裏的位置。

我的研究,大致是一個從上到下的四層棧:

宏觀(天氣)→ 行業(賽道)→ 公司(個股)→ 配置(怎麼持有)。

• 宏觀定位你在什麼天氣裏(這個系列)。
• 行業告訴你哪些賽道的產業結構好、瓶頸在哪、價值如何分配(我剛寫完的行業研究系列)。
• 公司深入到具體標的的護城河和財務(公司拆解)。
• 配置決定你用什麼結構去持有這一切、如何不被任何單一結果打垮(資產配置系列)。

這四層是咬合的。比如我行業研究裏反覆出現的那個「總開關」——AI 資本開支的持續性——它表面是個行業問題,本質是個宏觀問題(它關乎流動性、利率、企業盈利、整體經濟的資本配置)。宏觀這一層,就是用來給那個總開關定位的:我們現在處在一個能支撐這種天量資本開支的宏觀環境裏嗎?這個環境會怎麼變?

宏觀是頂層的天氣,它不直接告訴你買什麼,但它決定了下面三層的所有決策,應該在一個什麼樣的背景下做。 不懂天氣就出海,再好的船(配置)、再好的貨(標的),也可能翻在一場本可以預判其兇險(雖不能預測其時點)的風暴裏。

06寫在最後

宏觀,是投資裏最容易被誤用的工具。

它被誤用,因為人們總想從它那裏要一個它給不了的東西——對未來的預言。於是有了鋪天蓋地的預測、點位、判斷,以及隨之而來的、一次次被打臉的尷尬。把宏觀當水晶球,是一條註定低勝率的路。

但宏觀真正的價值,藏在一個更謙卑、也更有用的用法裏——定位。它不告訴你未來會怎樣(沒人能),它告訴你此刻站在哪裏,好讓你檢查:你的決策,配得上這個環境嗎?你的風險暴露,在當前的水位下,是太滿還是太空?這個用法,不需要預測,只需要誠實地認清當下——而它,恰恰能幫你避開投資裏絕大多數的災難。

所以,如果這篇總綱只留一句,我希望是這句——

別問宏觀「未來會怎樣」,它不知道,誰都不知道。問它「我現在在哪」——然後老實地檢查,你手上的牌,配不配得上你腳下的這片天氣。

接下來的幾篇,我會把這張地圖上最關鍵的幾個標誌物,逐一拆開——流動性、利率、美元、通脹、財政。它們是定位時,你必須學會讀的幾個座標。下一篇,先從那片決定所有資產價格的潮水開始:流動性。

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風險提示:本文為宏觀框架研究,不構成任何投資建議。市場有風險,投資需謹慎。