Solidigm 传出千亿美元估值，海力士当年买对了什么

2026.09.2618 分钟✦原创

公司拆解MINTOVIEW2026.09.26

2020年，英特爾準備賣掉一塊存儲業務，海力士願意出90億美元接手。六年後，這塊業務發展而來的Solidigm傳出上市消息，潛在估值最高1,500億美元。海力士當年補進來的數據中心產品和客户，趕上了後來AI擴張帶來的需求。這筆收購的價值，如今比簽約時更容易看清。

據路透9月25日援引知情人士的報道，Solidigm正考慮最早於2027年在美國上市，可能募資150億美元，當週已與競爭承銷資格的投行開會。計劃還在早期，時間和規模都可能變，1,500億美元只是報道中的潛在估值上限。海力士向路透表示，Solidigm正在評估增強競爭力的多種方案，目前尚未確認具體計劃。

拿它與90億美元一比，很容易得出“海力士賺了十幾倍”的結論。只是，這中間隔了六年：業務要整合，低谷要熬過去，還要繼續投入。要知道海力士究竟買對了什麼，得先回到英特爾決定賣掉它的時候。

一方要退出，一方正好缺這一塊

海力士會造閃存，這件事沒有疑問。NAND是斷電後仍能保存數據的閃存，固態硬盤裏的存儲顆粒就屬於這一類。但顆粒還要加上控制器和固件，才能成為電腦或服務器能用的SSD。控制器安排數據怎樣讀寫，固件負責讓這些安排運行起來。

做出硬盤之後，還得讓客户願意用。大型數據中心要驗證性能、可靠性，以及能否接入自己的系統。能造閃存，和能把整塊硬盤持續賣給這些客户，不是一回事。

這正是海力士當時希望補上的一段。它在2020年的收購演示中，把雙方的長處擺在一起：海力士在移動端和3D NAND製程上有積累；英特爾則有數據中心SSD、QLC技術、解決方案和客户基礎。買下後者，海力士就能把自己的製造能力接到已有產品和客户上。

那份材料還列出了海力士2019年的收入結構：DRAM約佔78%，NAND約佔19%，SSD又只佔NAND銷售的兩成多。管理層想提高SSD比重、改善NAND業務的現金流。收購服務的是這個當時就存在的目標，無須用後來AI的繁榮替它補寫理由。

英特爾有另一套取捨。2020年的出售公告中，它表示要把資金投向更優先的長期增長方向。這塊業務對英特爾是否值得繼續投入，和它能為海力士補上什麼，並不是同一個問題。今天出現高估值傳聞，也不能單憑這一點就斷定英特爾當年賣錯了。

最終談下來的90億美元交易，包含NAND SSD、組件和晶圓業務，以及大連NAND工廠。Optane不在其中。交易分階段進行，2021年12月先完成第一階段交割，之後還有資產和相關權利需要轉移。

交接也不是一次完成的。2021年先轉移SSD業務、大連工廠，以及SSD相關知識產權和員工；NAND晶圓製造、設計相關技術和研發人員等，則留待第二階段。過渡期間，英特爾仍在大連工廠生產晶圓，相關生產協議直到2025年第二階段交割才終止。

2022年4月，兩邊的合作有了一個可以拿出來看的產品：P5530。海力士提供128層NAND，Solidigm提供控制器和固件。收購材料裏講的技術互補，落到了同一塊硬盤上。

P5530是雙方首款合作產品。它説明兩邊的技術開始結合，不代表整筆收購已經回本。

接手後，也有不好看的賬

同樣是在2022年，海力士的賬上出現了減值。2024年發行文件所附審計材料顯示，包含Solidigm相關實體的現金產生單元，確認約1.344萬億韓元無形資產減值損失。

這不是當年又付出去的一筆收購款，而是對相關資產未來收益預期的下調。新產品已經推出，賬面上卻仍要承認一部分資產沒原先想的那麼值錢。把這一段放回去，就很難再把收購寫成付完錢、等着升值的故事。

行業不好時，研發、運營和整合並不會自動結束。收購方能否把團隊和產品繼續做下去，決定了需求回來時還能拿什麼賣給客户。減值本身不能證明收購買錯了，但後來的估值傳聞，也不能把這些年的經營代價抹掉。

從2020年簽約到2025年第二階段交割，產品合作與減值都發生在整合過程中。

到2025年3月，交易才完成第二階段交割。英特爾披露，該階段調整後收到約19億美元。這筆錢有自己的交割口徑，不能與原協議金額混着算；而海力士此後的研發、經營和資本投入，也不會自動包含在最初公告的90億美元裏。

目前還缺少完整的單體累計投入、經營現金流和股東回收數據，沒法把六年的總賬算清楚。因此，把1,500億美元除以90億美元，得不到這筆收購的實際回報。

AI需求擴大時，產品和客户已經在手裏

Solidigm手裏有一項適合做大容量硬盤的技術：QLC。它在一個存儲單元裏保存4個比特，TLC則保存3個。密度提高了，同樣的空間可以放下更多數據，也有機會降低每單位容量的成本。

代價是寫入性能、耐久和管理方式需要作取捨。對於要頻繁改寫的數據，不能只看容量挑硬盤；對於大量保存、反覆讀取而較少重寫的數據，高容量QLC就有用武之地。Solidigm的D5-P5336已有122.88TB型號，這樣的產品已經做出來了。

VAST Data的用法更容易説明這一點。它把Solidigm的高密度QLC SSD用進數據平台，讓大量數據既存得下，也能較快地讀取和分析。過去有些數據存下來只是為了留檔，現在企業希望把這些舊數據也拿出來搜索、分析，交給AI使用。硬盤的價值，也就不只是能裝多少東西。

隨後擴大的AI需求，給了這些產品更多機會。訓練模型要讀取數據、保存檢查點，推理服務要調取模型文件和外部資料。計算規模越大，等數據送來的浪費就越難忽略。SSD承擔其中的持久存儲和數據調取工作，旁邊的負責高帶寬訪問，兩者不能互相替代。

2026年8月5日，CoreWeave宣佈與Solidigm簽署多年協議，以獲得企業級SSD產能的優先供應。廠商説AI需要存儲，和客户為未來供應簽下協議，分量不一樣。後者已經是在安排採購了，只是合同總金額尚未披露，還不能據此推算確定收入。

行業統計也記錄了變化。TrendForce估計，海力士與Solidigm合計的企業級SSD季度收入，2024年第四季度約23億美元，2026年第一季度達到46.4億美元，第二季度超過86.3億美元。它同時把出貨增加和價格上漲列為增長因素。

TrendForce估計，集團企業級SSD業務擴大。所選季度不連續，數字包含海力士與Solidigm，並非Solidigm單體財報。

海力士2026年第二季度的業績公告，也把高價值企業級SSD和價格上漲列入經營改善的背景。不過，這些披露還不能替代Solidigm自己的完整報表，不能把集團的收入直接拿去支撐單體估值。

漲價也讓判斷多了一層難度。收入增加，有多少來自多賣硬盤，有多少來自同樣的硬盤賣得更貴？如果競爭者擴產、供需緩和，後面這部分利潤就可能回落。收購補來的技術和客户能留下來，行業高價卻未必一直在。

海力士當年的收購，至少讓它在需求擴大時已經有產品、有團隊，也有客户。這裏有當初選對業務的成分，也有後來市場變化的幫助。把2020年的決定寫成對生成式AI的準確預言，反倒會掩蓋當時那筆交易本身的理由。

等上市材料，把剩下的賬補齊

回到1,500億美元，還有一件事要先弄清楚：以後上市的究竟是哪部分業務。

海力士2026年1月公佈的重組安排中，原來經營Solidigm品牌的法人擬轉為AI Company，經營業務轉入新設的Solidigm Inc.。同時宣佈向AI Company作出100億美元資金承諾，按資本調用安排投入。這不等於100億美元已經全部花掉，也不能全部算作SSD業務收到的追加投資。

重組後的持股、債務歸屬、擬上市資產和募集資金用途，還需要正式披露。海力士9月4日的6-K回應的是8月的pre-IPO報道，並未確認9月25日報道中的新估值和安排。這裏不能把兩次消息接成一份上市確認書。

錢以後還要怎麼花，也不能略過。路透9月18日援引知情人士稱，Solidigm正考慮在美國建設NAND工廠，紐約州北部是候選地點之一，公司當時表示尚未確定具體計劃。如果項目落地，後續建廠投入就會影響現金流。上市募資是否用於這個項目，目前並沒有確認。

如果最終真按1,500億美元股權價值上市，買家還得知道它能持續賺多少錢。作一個簡單演示：給20倍市盈率，需要75億美元年淨利潤；給30倍，需要50億美元；給40倍，也需要37.5億美元。這些倍數只是算術假設，不是推薦估值，更不是Solidigm的盈利預測。

假設1,500億美元為股權價值，用估值除以市盈率反推年淨利潤。倍數僅作演示，不是公司指引或合理價格區間。

沒有同一上市範圍下的利潤、現金流、負債和股本，還無法判斷這個價格貴不貴。若IPO主要發行新股，募來的錢先進入公司，也不能把募資額當成海力士已經套現的收益。

海力士當年缺的數據中心產品和客户，確實從收購中補進來了；後來AI市場擴大，又讓這些積累有了更多用處。這個判斷已經有產品和客户協議支持。至於買家是否該付1,500億美元，得由上市公司的盈利來回答，不能由六年前的收購故事代答。

免責聲明：本文僅用於信息分享與研究交流，不構成任何投資建議、要約或承諾。市場有風險，投資需結合自身情況獨立判斷並自行承擔結果。

資料來源

明投 Minto

投资分析 · 长期主义者

专注投资分析、市场洞察与资产配置。不追短期波动,只理解真正驱动长期回报的东西。

Solidigm 传出千亿美元估值，海力士当年买对了什么

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公司拆解MINTOVIEW2026.09.26

一方要退出，一方正好缺這一塊

P5530是雙方首款合作產品。它説明兩邊的技術開始結合，不代表整筆收購已經回本。

接手後，也有不好看的賬

從2020年簽約到2025年第二階段交割，產品合作與減值都發生在整合過程中。

AI需求擴大時，產品和客户已經在手裏

TrendForce估計，集團企業級SSD業務擴大。所選季度不連續，數字包含海力士與Solidigm，並非Solidigm單體財報。

等上市材料，把剩下的賬補齊

回到1,500億美元，還有一件事要先弄清楚：以後上市的究竟是哪部分業務。

假設1,500億美元為股權價值，用估值除以市盈率反推年淨利潤。倍數僅作演示，不是公司指引或合理價格區間。

免責聲明：本文僅用於信息分享與研究交流，不構成任何投資建議、要約或承諾。市場有風險，投資需結合自身情況獨立判斷並自行承擔結果。

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Solidigm 传出千亿美元估值，海力士当年买对了什么

一方要退出，一方正好缺這一塊

接手後，也有不好看的賬

AI需求擴大時，產品和客户已經在手裏

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