亞馬遜第一季度業績穩健，但未能達到微軟本週早些時候公佈的 Azure 的突破性增長勢頭。
在電話會議中，首席執行官安迪·賈西 (Andy Jassy) 用棒球比喻來闡述人工智能在 AWS 中的作用：
“我們甚至還沒到第一局第一個擊球手的第二個好球。現在還為時過早。[…] 我們的人工智能業務年收入運行率高達數十億美元，並且繼續保持着三位數的同比增長率，而且仍處於非常早期的階段。”
人工智能仍然是重頭戲，其增長僅受基礎設施的限制——亞馬遜計劃在 2025 財年投入 1000 億美元資本支出來解決這個問題，其中大部分將用於人工智能計算。
但還有其他一些影響因素：關税、匯率逆風以及與柯伊伯帶相關的成本，因為亞馬遜正在建設其低地球軌道 (LEO) 衞星網絡以挑戰星鏈 ()。
讓我們來分析一下本季度以及亞馬遜業務的關鍵變化。
文章概覽：
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亞馬遜 2025 財年第一季度
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近期發展
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電話會議主要內容
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Kuiper、Prime 及未來展望
1. Amazon Q1 FY25損益表：
收入構成：
💻 線上商店（佔總收入的 37%）：Amazon.com 同比增長 5%
🏪 實體店（4%）：主要是全食超市，同比增長 6%
🧾 第三方（23%）：佣金、訂單履行、配送，同比增長 6%
📢 廣告（8%）：面向賣家的廣告服務，Twitch 同比增長 18%
📱 訂閲（9%）：Amazon Prime、Audible 同比增長 9%
☁️ AWS（19%）：計算、存儲、數據庫及其他，同比增長 17%
其他（1%）：各類產品，個別規模較小，同比增長 4%
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營收同比增長 9%，達到 1557 億美元（比去年同期增長 6 億美元）
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不包括 AWS：
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北美地區營收同比增長 8%，達到 929 億美元
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國際地區營收同比增長 5%，達到 335 億美元
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毛利率為 51%（同比增長 1 個百分點）
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營業利潤率為 12%（同比增長 1 個百分點）
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AWS：利潤率為 39%（同比增長 2 個百分點）
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北美地區：利潤率為 6%（同比增長 1 個百分點）
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國際地區：利潤率為 3%（同比增長 0 個百分點）
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每股收益 1.59 美元（比去年同期增長 0.23 美元）
現金流（過去 12 個月或 TTM）：
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TTM 營業現金流為 1140 億美元（同比增長 15%）
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自由現金流（TTM）為260億美元（同比下降48%），主要得益於經營現金流的增長，但資本支出增長80%，達到880億美元，抵消了這一增長
資產負債表：
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現金、現金等價物和有價證券：950億美元
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長期債務：530億美元
2025財年第二季度業績指引：
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收入同比增長7%至11%（超出約4億美元）
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營業利潤為130億美元至175億美元（預期為178億美元）
那麼，這一切該如何解釋呢？
一次性事件：營收面臨14億美元的匯率波動和閏年帶來的不利影響。剔除這些因素，收入同比增長10%。另一方面，淨利潤受益於與對Anthropic投資重估相關的未實現收益的提振。
關税陰雲籠罩第二季度：亞馬遜第一季度業績超出預期，但發佈了謹慎的第二季度業績指引。管理層提到了關税、貿易政策和經濟衰退擔憂——這與之前的預測有所不同。
可能提前發佈：首席執行官安迪·賈西 (Andy Jassy) 指出，某些品類的“購買量增加”，這表明一些購物者可能在未來價格上漲之前囤貨。目前，價格尚未發生實質性變化，但第三方賣家仍然面臨風險。
第三方增長放緩：由於賣家面臨成本上升和不確定性，第三方賣家服務收入同比增長僅 6%，為多年來最慢增速。這對亞馬遜的廣告業務產生了連鎖反應，該業務依然強勁（同比增長 18%），但容易受到中小企業預算削減的影響。
儘管存在限制，AWS 增長依然穩定：AWS 收入同比增長 17%，略低於預期。與微軟 Azure 的加速增長相比，AWS 表現平平，引發了對其近期增長勢頭的質疑。
利潤率承壓： 第二季度營業收入指引低於華爾街的共識。一些 Kuiper 發射成本將影響 P&L（稍後會詳細介紹），從而導致一些可變性。此外，分析師擔心亞馬遜可能會吸收一些與關税相關的成本，以保持其低價優勢。資本支出和 AI 仍然是前沿和中心： Amazon 重申了其 1000 億美元的 2025 年資本支出計劃，該計劃主要集中在 AI 基礎設施上。
2. Recent developments
🚢 關税給亞馬遜蒙上陰影
關税的影響開始顯現。自4月初以來，數百家亞馬遜賣家已上調價格，SmartScout估計部分品類價格上漲了近30%。
儘管亞馬遜表示影響有限，但其市場模式——廣泛的選擇和低廉的價格——面臨的風險卻是真實存在的。
超過50%的亞馬遜賣家位於中國（Marketplace Pulse）。
許多美國賣家也大量從中國採購。
供應鏈向墨西哥和印度等國家轉移可能需要數年時間。
成本上漲可能會波及Prime會員、廣告和配送利潤。
與其説是第一季度的業績，不如説是關税將如何在未來幾個季度重塑亞馬遜的電商引擎。
一些分析師警告稱，長期關税可能會減少產品選擇、提高價格，並給亞馬遜最賺錢的業務帶來壓力。
🧨 政治反彈：本週，有報道稱亞馬遜將在結賬時顯示關税成本，這導致其陷入政治風口浪尖。亞馬遜表示，該想法僅考慮用於其競爭對手 Amazon Haul，而非其主網站。但這種細微差別被忽略了。白宮稱該想法是“敵對的政治行為”，促使特朗普親自致電傑夫·貝佐斯。亞馬遜很快澄清説，該想法“從未獲得批准”。此事凸顯了虛假信息如何迅速升級，以及亞馬遜的行動如今如何被日益帶有黨派色彩的視角看待。
☁️ AWS 市場份額和利潤率
2025 年第一季度，雲基礎設施市場總支出同比增長 23%，達到 940 億美元，高於 2024 年第四季度的 22%。如果沒有 2 個點的匯率逆風，增長速度會更快。GenAI 仍然是一個關鍵的增長因素。
AWS 佔據了 29% 的市場份額，而微軟 Azure 和谷歌雲的市場份額分別為 22% 和 12%。Synergy Research Group 估計，總體而言，AWS 的市場份額被 Azure 蠶食了 1 個百分點。一些增長最快的二線雲基礎設施提供商包括 CoreWeave、甲骨文、Snowflake、Databricks 和 Snowflake。
以三月季度為例：
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Google Cloud 同比增長 28%（較第四季度的 30% 有所放緩）。
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Microsoft Azure 同比增長 33%（較第四季度的 31% 有所加速）。
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AWS 同比增長 17%（較第四季度的 19% 有所放緩）。
與往常一樣，我不會過多解讀 Azure 和 Google Cloud 相對於 AWS 的增長率，因為它們都受容量限制，並且產品組合不同。
利潤率如何？AWS 的營業利潤率持續上升。管理層警告稱，隨着人工智能投資流入損益表，利潤率可能會出現波動。人工智能在短期內可能會對利潤率造成不利影響，但管理層預計，隨着時間的推移，人工智能業務的利潤率將與非人工智能業務的利潤率持平。
雖然 AWS 的營業利潤率提高了 2 個百分點至 39%，但這主要是由於會計調整（服務器的使用壽命延長）。
🤖 AI 堆棧的三個層面
亞馬遜正在積極構建 AI 堆棧的三個層面——基礎設施、模型和應用程序。
Andy Jassy 提供了一些最新動態：
⚙️ 1) 基礎設施
亞馬遜正在通過定製芯片和 NVIDIA 芯片的組合來擴展其 AI 基礎設施：
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其第二代 AI 芯片 Trainium 2 正在大規模部署，其性價比比同類 實例高出 30-40%。
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需求超過供應。Jassy 確認 AWS 正在儘快增加容量，但供應鏈限制（例如主板）仍在緩解。
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Rainier 項目是一個由 Trainium 2 驅動並使用 Anthropic 構建的 AI 超級集羣，目前正在籌備中。
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亞馬遜將降低推理成本視為推動 AI 主流應用的核心使命。
🧠 2) 模型
Amazon Bedrock——其 即服務平台——正在快速擴展：
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最近新增的模型包括 Claude 3.7 (Anthropic)、Llama 4 (Meta)、DeepSeek R1 和 Mistral 的 Pixtral Large。
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Amazon 自己的基礎模型系列 Nova 也在不斷發展。Nova Premier 模型已於本季度推出，其客户包括 Slack、Coinbase、FanDuel 和西門子等。
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Nova Sonic 是 Amazon 的全新語音轉語音模型，錯誤率低，表達方式更接近人類。
Amazon 也在探索面向行動的 AI 代理：
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Nova Act 是一個經過訓練的新模型，用於在 Web 瀏覽器中完成任務（搜索、結賬、追加銷售）。
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其目標是將多步驟任務的準確率從 30% 提高到 90% 或更高，從而支持複雜的 AI 工作流程。
📱 3) 應用
亞馬遜正在其生態系統中整合生成式人工智能：
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Amazon Q：一款面向開發者的全棧助手，現已支持代理式編碼工作流、多步驟重構以及 Git 環境中的自動代碼審查。
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Alexa+：一項重要的人工智能升級即將推出。現在能夠執行多步驟操作（調節燈光、温度、音樂），不再僅僅只是回答問題。
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人工智能現已嵌入亞馬遜的各個領域——從訂單履行和購物到 Prime Video 和廣告。
3. 財報電話會議要點
首席執行官安迪·賈西談及關税問題時表示：“我們正在竭盡全力，以經濟合理的方式為消費者提供低價商品。[…] 我們更有可能看到一些賣家決定自己搶佔市場份額，而不是將所有或部分關税轉嫁給消費者。”
賈西相信，亞馬遜的規模、定價能力和豐富的商品選擇能夠幫助其提升市場份額，就像疫情期間一樣。
關於中國的影響：“亞馬遜並非唯一受關税影響的零售商。[…] 不直接從中國採購的零售商通常會從自己也從中國採購商品的公司購買商品，並將這些商品的標價提高[…] 這些零售商的總關税將高於中國直銷商。”
這是一個關鍵的區別。亞馬遜的市場模式可能比那些更依賴傳統批發和轉售渠道的競爭對手更能抵禦關税的影響。
關於 AWS 容量：
“我們實際投入容量的速度和消耗的速度一樣快。[…] 目前需求很大，但我相信供應鏈問題和容量問題會隨着時間的推移而持續改善。”
鑑於亞馬遜在 2025 年的資本支出超過任何其他大型科技公司，隨着新容量的上線，AWS 下半年的業績可能會相對上行。
4. Kuiper、Prime 及未來展望
🛰️ Kuiper 項目的坎坷啓動
亞馬遜耗資 100 億美元的衞星寬帶計劃正在取得進展——但目前並非一帆風順。
進展：
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生產延遲：今年早些時候僅建造了幾十顆 Kuiper 衞星，遠未達到 2026 年中期滿足 FCC 部署規則所需的 1600 顆衞星的目標。
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製造挑戰：複雜的設計、供應商問題以及內部生產減緩了產能提升。
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首次發射成功：本週，亞馬遜成功用 ULA Atlas V 火箭發射了 27 顆 Kuiper 衞星——這是構建 3200 顆衞星星座所需的 80 多次發射中的首次。
重要性：
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監管風險：亞馬遜必須在 2026 年 7 月前部署一半的衞星星座，否則將面臨失去 FCC 許可證的風險（儘管許可證有可能延期）。
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政治阻力：SpaceX 首席執行官埃隆·馬斯克正在為白宮提供諮詢。相比之下，亞馬遜與特朗普總統的關係則不太順暢。
全局：
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Starlink 的主導地位：SpaceX 已經擁有 500 多萬客户和 8000 多顆在軌衞星，幾乎每天都有發射。
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聲譽差距：Starlink 最近在英國和加拿大的取消——部分原因是馬斯克的政治立場——為 Kuiper 提供了一個潛在的機會。
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亞馬遜的未來之路：該公司表示，Prime 服務仍有望在今年晚些時候正式啓動，但時間緊迫。
🛒 Prime 的分銷優勢
第一季度廣告收入達到 139 億美元，佔：
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佔谷歌搜索廣告收入的 27%（同比增長 2 個百分點）
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佔 Meta 廣告收入的 33%（同比增長 0 個百分點）
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佔 YouTube 廣告收入的 156%（同比增長 10 個百分點）
2024年，亞馬遜將所有Prime Video用户轉移到其廣告支持級別，除非他們每月支付2.99美元來移除廣告。
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2025年3月，Prime Video佔據了美國3.5%的電視觀看時長（尼爾森數據），接近Netflix份額的一半，同比增長0.7個百分點。
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美國Prime會員數量同比增長9%，達到1.96億（CIRP數據），這使得亞馬遜的分銷能力遠超Netflix的9000萬美國訂閲用户。
雖然大多數人加入Prime Video是為了享受配送優惠，但Prime Video的用户參與度顯然正在提升。
新的天線數據顯示了亞馬遜頻道的強大力量：
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在2024年第四季度，在加入Apple TV+之後，亞馬遜頻道吸引了150萬新註冊用户，到12月佔所有Apple TV+註冊用户的25%。
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其中 73% 是 Apple TV+ 的新用户，而 Apple 自己的 iTunes 新用户僅為 48%。
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值得注意的是，這並不是一個用户流失率被挽回的故事——280 萬 Apple TV+ 用户通過 iTunes 取消訂閲，只有 4.7 萬用户通過 Channels 重新訂閲。
要點：第三方分銷不僅僅是留存工具，更是增長引擎。在競爭激烈的流媒體市場，分銷是護城河。而亞馬遜擁有這條渠道。
參考來源
- How they make money?-☁️ Amazon: First Inning for AIhttps://www.appeconomyinsights.com/
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