8月28日，央行官網新增“公開市場國債買賣業務公告”欄目，並於8月30日發佈公告稱，8月央行向一級交易商買入短期國債並賣出長期國債，全月淨買入債券1000億元。市場普遍猜測，淨買入1000億元是向市場釋放流動性，同時伴隨着“買短賣長”的操作不難聯想到剛剛正式退出舞台的YCC政策，二者有什麼聯繫嗎？
（資料來源：中國人民銀行貨幣政策司）
如何理解“中國版YCC”
“YCC”參考的是近年來日本央行的收益率曲線控制操作，將特定期限的收益率曲線控制在一個固定的區間裏面。
日央行設定了長期國債（如10年期國債）的收益率目標，並在必要時通過購買或出售國債來實現這些目標。例如，如果市場利率上升超過了日本央行的目標，央行可能會購買國債以壓低利率；反之，如果市場利率下降太多，央行可能會出售國債以提高利率。此外，日本央行還可能通過其資產購買計劃（Asset Purchase Program）來購買國債，這是其量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）政策的一部分，旨在增加貨幣供應量，刺激經濟增長。
但是出於財政紀律的考慮。我國禁止央行在一級市場購買國債。《中華人民共和國中國人民銀行法》（以下簡稱《中國人民銀行法》）第二十九條規定：“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。不過，央行可以在二級市場買賣國債，有質押式交易、認購特別國債和現券交易三種方式。
（資料來源：中華人民共和國財政部）
可以通過觀察上圖發現，一般來説，短期收益率是低於長期收益率的，並且隨着期限的增加，收益率的增加會呈現出一種線性增長關係，這種曲線被稱作**“正收益率曲線”**，這是因為，一般短期債券的到期時間短，市場上會更發生交易，市場上的流動性充裕，投資者的買入就會壓低收益率，另外是因為，長期債券的持有風險長隱含着對於未來的不確定性，如果投資者預期未來的經濟增長，那麼債券的收益就能對債券較長的期限風險進行補償。中國央行通過購買短期債券的方式可以推高短期債券的價格從而壓低短期債券的收益率，反之，賣出長期債券能抬高長期收益率的收益。央行通過這種“買短賣長”的操作組合，有助於保持收益率曲線正常的向上形態，避免曲線過度平坦化，這有助於保持投資的正向激勵、緩解銀行淨息差，併為未來的自主降息創造空間。
怎麼看待後續債市走勢和利率水平
從下面三張圖看出，從短期到長期（1年期、5年期、10年期），中國國債收益率都是在延續一個持續下行的趨勢。
（資料來源：華爾街見聞）
（資料來源：華爾街見聞）
（資料來源：華爾街見聞）
需要了解後續債券走勢情況，就得先知道，現階段影響債券走勢的最顯著的變量是什麼？
經濟走勢影響貨幣政策走向
未來的經濟走勢對於央行適時調整貨幣政策有舉足輕重的引導作用，經濟低迷則需要央行降低資金的借貸成本，向市場輸入資金，降低利率；經濟火熱則反向。
資金的集中趨勢
在投資市場上如果繼續過度低迷的話，不乏會有投資者因為債券相對於權益資產較低的風險和穩定的收益從而轉向投資債券。
通脹預期
如果市場預期未來通貨膨脹將上升，債券收益率可能會上升以補償投資者購買力的損失。
總而言之，較目前的情況判斷，債券現階段的趨勢應該還沒走完，
從中長期趨勢來看，利率水平可能會繼續下降。這主要是因為國內經濟增長的基礎仍然較為脆弱，同時房地產市場正在經歷調整期，這導致了信用擴張的動力不足，以及在短期內難以改變的資產配置困境。在這種背景下，預計貨幣政策將保持相對寬鬆的立場，以支持經濟的穩定增長。在短期範圍內，儘管央行持有的國債規模相對較小，但其在市場上的操作仍可能通過預期管理產生顯著的槓桿效應。投資者需要密切關注央行的政策動向，因為這些操作可能會對市場產生擾動，如之前債券市場交易量大幅減少的情況所示。央行的干預行為在引導市場預期方面發揮着重要作用，可能會對債券收益率產生影響。
風險提示：觀點本文內容僅供參考，不作為代表任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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