套息交易（Carry Trade）
是一種投資策略，即投資者以較低利率借入貨幣（融資貨幣）並投資於利率較高的貨幣（即目標貨幣）
國際投機者經常利用不同國家的利率差異來進行套利交易，這種策略在日本長期實施負利率政策的情況下尤為明顯。由於日本的負利率，而美國在2020年疫情前的利率雖然較低但不是負的，同時澳大利亞和新西蘭等資源型國家的利率更高，投機者們傾向於借入日元，然後將其兑換成美元。
這種基礎版的套利交易，即所謂的"美-日Carry Trade"，允許投資者利用美日之間的利差來輕鬆獲利。如果這些兑換成美元的資金不滿足於僅僅收取銀行的低利息，它們可能會進一步投資於美國國債或股市，以期獲得更高的回報，從而增加整個交易的利潤。
這種操作導致日元在外匯市場上經常被做空，長期面臨貶值壓力。加上日本長期實行的負利率政策，日元的弱勢地位似乎被固化了。因此，從事"美-日Carry Trade"的交易者似乎不需要擔心日元會有顯著的升值，因為這種交易模式在當前的利率環境下看起來是有利可圖的。
目前日元套息交易頭寸規模有多大？
我們從日元的三大交易者（Fast money、Real money、散户），看看目前套息交易的日元空頭規模到底有多大？
1、Fast money：CFTC日元淨空頭從歷史極值回落
根據CFTC的持倉數據顯示，日元投機性淨空頭倉位在6月底達到了18.4萬份的歷史極值。不過受到了美國CPI降温和日本央行干預，在截至7月16日的一週內，投機性日元空頭減少了3.1萬份，這個單週變化規模是最近幾年來最大的一次。
2、Real Money：日本險資對沖比例歷史新低
根據日本9家主要的壽險公司在2023年財年末公佈的決算數據，截至2024年3月末，持有外幣資產的外匯對沖比率下降至43.8%，接近歷史最低水平（作為對比，我國6月最新的結匯率為58%）。
在美國降息+日本加息的預期之下，這部分未對沖的海外資產可能會增加外匯對沖比例，引發日元升值。
3、散户：通過NISA投資海外資產規模今年激增
據日本財務省公佈的數據顯示，1~6月日本國內投資信託管理公司等的海外投資淨買入已經超過6.7萬億日元，而這部分投資大多是沒有外匯對沖的。在今年上半年，得益於美股和日元貶值，這部分散户可謂是double win。
隨着最近海外股市下跌，部分海外投資迴流日本，就需要賣出美元，買入日元，所以我們經常看到倫敦和紐約時間段“歐股/美股下跌+日元上漲”的場景。
日元持續強勢的影響
1.日元套息交易的降温：隨着日元兑美元匯率的顯著反彈，依賴於日元貶值進行套利交易的策略面臨挑戰。日元升值降低了套利交易的收益預期，同時增加了風險敞口，導致投資者調整策略或選擇平倉，以避免潛在損失。2.對其他貨幣市場的影響：日元的強勢對其他貨幣，尤其是新興市場國家的貨幣如墨西哥比索、澳元和新西蘭元等產生了壓力。這些貨幣兑日元的匯率下跌，部分原因在於資金流入日本市場，推高了日元的價值。3.全球經濟的間接影響：日元升值通常意味着進口成本降低，但同時也會抑制出口，因為日本產品在國際市場上的價格相對提高。這對於依賴出口的經濟體來説，可能帶來一定的經濟壓力。4.政策制定者的反應：面對日元的強勁表現，市場參與者和政策制定者，如日本政府和央行，需要調整策略。日本央行的政策反應成為焦點，其貨幣政策調整可能對全球金融市場產生影響。5.風險管理和投資策略：在當前的市場環境下，投資者需要保持敏鋭的洞察力，適時調整投資策略，以應對複雜多變的金融市場環境。多元化投資、風險評估和長期視角是關鍵。6.日元套息交易規模的變化：隨着美聯儲連續大幅加息，美元融資成本提高，日元對美元的套匯成本增加，日美套息交易的利潤空間在2022年二季度開始收窄，並自2022年三季度開始持續呈現負收益。日元套息交易的規模趨於下降，這可能對全球金融市場產生影響。7.潛在的市場影響：如果日本央行啓動貨幣政策正常化，日元融資成本將會上升，日元套息交易將面臨“拆倉”，對全球金融市場的影響體現在美債等高息資產面臨拋售壓力，短期增加美債收益率上行壓力，同時日元有望升值。
風險提示：觀點本文內容僅供參考，不作為代表任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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