首先做一個聲明，本篇文章僅作科普用途，以下提及到的藥物不用作推廣，部分處方藥需要憑藉有資質的醫師開處方購買，並在醫師的指導下使用！
Wegovy
如果有這麼一款藥告訴你，不用運動，也不用節食，光吃藥就能夠減去15%的體重，而且沒有副作用，甚至可以增強心血管健康，並預防老年痴呆。你會買嗎？
在以往，減肥藥通常被認為是吹噓且沒有作用的，也常常被人冠以智商税的名頭，這次，為什麼這款減肥藥卻受到了市場如此普遍的關注？又是什麼原因，讓這款賣減肥藥的公司市值超越LVMH集團，成為歐洲的新股王？
接下來，我們故事的主人公就是這家來自丹麥的公司，諾和諾德
未來會有多少的肥胖人羣
要想了解未來的減肥市場，我們首先需要知道未來會有多少的超重/肥胖人羣
（數據來源：World Obesity Atlas 2023）
對全球超重和肥胖水平（BMI≥25kg/m²）的估計，在整個地圖集中也被稱為高BMI，表明到2035年可能有超過40億人受到影響，而2020年將超過26億人。這反映出世界人口從2020年的38%增加到2035年的50%以上（這些數字不包括5歲以下兒童）。預計同期，僅肥胖患病率（BMI≥30kg/m²）就將從總人口的14%上升到24%，到2035年將影響近20億成年人、兒童和青少年。預計兒童和青少年的肥胖率最高，2020年至2035年期間，佔世界男孩的比例從10%上升到20%，佔世界女孩的比例從8%上升到18%。表1.1：2020-2035年全球超重和肥胖情況
其中，超重和肥胖的人羣比例，將從2020年的38%上升至2035年的51%
表1.2：2020-2035年按性別分列的兒童、青少年和成人的全球肥胖趨勢
成年男性肥胖率將由2020年的14%增長至2035年的23%；成年女性肥胖率將由18%增長至27%
中國成年人未來肥胖趨勢預測
數據預測，到2035年，中國成年人的肥胖率將達到18%，2020-2035年的年增長率達到5.4%，兒童肥胖的年增長率為6.6%。2035年，超重/肥胖管理相關費用預計會達到GDP的3.1%。
世界不同地區的肥胖趨勢
《地圖》預測，低收入國家的肥胖率將持續上升。預計到2035年，被認為是最不發達的國家之一的基里巴斯，成年人肥胖率將達到67%，成為全球成年人肥胖率最高的國家。到2035年，居住在低收入國家的兒童和青少年或將成為肥胖的最高風險人羣。預測表明，低收入國家的女孩2020年肥胖率為4%，男孩為2%，到2035年將分別上升至13%和6%；成年人中，2020年男性和女性肥胖率分別為5%和14%，預計到2035年將分別增加至11%和26%。
諾和諾德乘上風口
營收
2022財年
諾和諾德2022年財報正式發佈，數據顯示，諾和諾德2022年的總銷售額達1769.54億丹麥克朗（249.94億美元，年報中公佈的匯率換算，下同），同比增長26%，營業利潤達748.09億丹麥克朗（105.66億美元），同比增長28%，淨利潤為555.25億丹麥克朗（78.43億美元），同比增長16%****諾和諾德的核心業績情況諾和諾德是一家效率極高，盈利能力極強的公司，與1769.54億丹麥克朗的總銷售額所對應的是，銷售成本僅284.48億丹麥克朗，毛利水平高達84%。銷售費為462.17億丹麥克朗，佔總銷售額的26.2%，研發投入為240.47億丹麥克朗，佔總銷售額的13.5%，管理費用為44.67億丹麥克朗，僅佔2.5%，營業利潤為784.09億丹麥克朗，利潤率高達42%。諾和諾德的盈利情況
諾和諾德是依賴胰島素起家的公司，雖然目前已經有多家公司能夠生產胰島素，但該公司仍保持着45%左右的市場份額。其長效胰島素、預混胰島素、速效胰島素和人胰島素的銷售額均已出現了不同程度的下跌，據諾和諾德2022年財報，以上胰島素全球銷售額分別為167.41丹麥克朗（23.65億美元）、105.62億丹麥克朗（14.92億美元）、174.63億丹麥克朗（24.67億美元）和81.86億丹麥克朗（11.56億美元）。GLP-1類似物是新世紀以來開發的新品，自利拉魯肽問世以來，諾和諾德就一直在統治GLP-1類似物的市場，諾和諾德2022年財報顯示總銷售額達1002.35億丹麥克朗（141.57億美元）。其中索馬魯肽的總銷售額高達108.82億美元，成為諾和諾德產品管線中最耀眼的新星。除了降糖藥，諾和諾德還擁有強大的凝血因子管線，包括凝血因子Ⅶ、凝血因子Ⅷ和凝血因子Ⅸ，諾和諾德2022年財報公佈這3款凝血因子在全球銷售額分別為83.08億、23.38億和7.59億丹麥克朗，銷售額均實現了持續增長，總銷售額同比增長14.6%，達117.09億丹麥克朗。罕見內分泌激素（如生長激素）業務較小，2022年總銷售額為71.38億丹麥克朗，而且銷售額同比出現了萎縮。值得一提的是，諾和諾德2022年財報還公開了中國區的銷售額，索馬魯肽降糖針、利拉魯肽降糖針和索馬魯肽片在中國區的銷售額分別為21.79億、14.78億和0.63億丹麥克朗，索馬魯肽在中國區的銷售額也實現了與國際市場一樣的暴增。中國區胰島素總銷售額為103.02億丹麥克朗，同比下降16.2%，可能是受到了集採的影響。利拉魯肽減肥針中國區銷售額僅為1.33億丹麥克朗，雖然中國人很重視減肥，但該產品市場還沒有完全做開，而索馬魯肽減肥針，目前仍未在中國上市。除此以外，凝血因子和罕見內分泌激素的中國區銷售額分別為6.04億丹麥克朗和2.46億丹麥克朗，銷售額也實現了大幅增加。基於以上諸多產品的出色表現，雖然經歷了胰島素集採，但諾和諾德中國區的銷售額依然增長了2%，達162.09億丹麥克朗（154.37億元人民幣）。諾和諾德的產品銷售額變化
2023H1
財報顯示，上半年總收入1076.67億丹麥克朗（約合159.61億美元，按2022年平均匯率1丹麥克朗=0.14824美元計算，下同），同比增長29%（全文漲幅按不折合匯率算），營業利潤增長30%，達到488.95億丹麥克朗（約69.27億美元）。其中中國區收入89.28億丹麥克朗（約合13.23億美元，+6%），佔諾和諾德上半年收入的8%。Ozempic的中國收入為22.13億丹麥克朗（約3.28億美元），目前銷售額已超過2022年全年收入。諾和諾德的上半年亮眼業績主要得益於諾和諾德的兩大業務板塊——糖尿病與減肥版塊業務顯著增長。這兩個板塊合計2023年H1銷售額增長36%，銷售額達到989.77億丹麥克朗（約146.72億美元）。糖尿病板塊2023年H1銷售額808.29億丹麥克朗，同比增長23%，減肥板塊2023年H1銷售額181.48億丹麥克朗，同比增長158%。司美格魯肽產品包括Ozempic、Rybelsus和Wegovy，2023年H1銷售額共計621.66億丹麥克朗（約92.15億美元），同比增長87%，佔總營收57.74%。糖尿病板塊始終是諾和諾德的強勢領域，也是諾和諾德營收的核心支柱。該板塊藥物包括GLP-1、胰島素、其他糖尿病護理，該板塊的銷售增長，主要得益於GLP-1銷售額的增長，2023年上半年GLP-1銷售額為547.36億丹麥克朗，同比增長49%。諾和諾德近年來大力佈局減肥業務板塊。從年報數據上看，諾和諾德的減肥業務板塊已經成為了諾和諾德的新興增長點。減肥產品包括Wegovy和Saxenda，2023H1總銷售額為181.48億丹麥克朗（+158%）。
盈利預期
（資料來源：摩根士丹利研究估計）
Morgan Stanley的研究顯示，由於肥胖藥物報銷的迅速擴大，美國有4000萬人（大約1.1億肥胖成年人）可以通過他們的保險計劃獲得這些藥物，超過了估計患有糖尿病的美國人總數（3700萬）。除此之外，分析師估計，到2030年，用於治療糖尿病的肥胖藥物的銷售額將超過560億美元，而此前估計為400億美元。
作用機制與類似藥物
Wegovy/司美格魯肽
WEGOVY（semaglutide）注射液2.4毫克是一種可注射的處方藥，可以幫助≥12歲的肥胖成人和兒童（成人BMI≥30，BMI≥兒童在年齡和性別的第95百分位），或一些超重的成年人（BMI ≥27）（超重），他們也有與體重相關的醫療問題，以幫助他們減肥並保持體重。Wegovy應與減少卡路里的膳食計劃和增加體力活動一起使用。
值得注意的是，Wegovy與諾和泰都含有semaglutide，但是他們是無法互相替代的。
“Each medication has a unique safety and efficacy profile which is detailed in its respective product label. The products are not interchangeable.”
二甲雙胍
二甲雙胍（英語：Metformin），一種有機化合物，化學式為 C4H11N5，常見商品名格華止、庫魯化（Glucophage），為治療2型糖尿病的一線藥物，特別是針對超重的患者。本品也可用於治療多囊卵巢綜合症，少數研究顯示也能用於預防糖尿病患者包含如心血管疾病及癌症的併發症。本品屬於口服藥物，且用藥不會造成體重增加。
二甲雙胍在人體通常沒有顯著副作用。常見副作用包含腹瀉、噁心，以及腹痛，造成低血糖的機會不大。但值得關注的是，不當用藥可能會導致乳酸中毒，嚴重者甚至會死亡。肝病、腎功能衰竭者不宜服用本品，妊娠期間用藥目前沒有已知影響，但妊娠糖尿病一般建議以胰島素進行治療。本品屬於雙胍類藥物，藉由降低肝臟糖質新生及提升胰島素敏感度來達到治療的效果。
二甲雙胍最早於1922年發現，但直到1950年代，法國內科醫師讓·斯特恩（Jean Sterne）開啓了二甲雙胍人類應用的臨牀研究。1957年，本品開始在法國用於藥用，並於1995年開始於美國使用。本品列名於世界衞生組織基本藥物標準清單之中，為基礎公衞體系必備藥物之一。
2019年，Cancer Cell最新刊登了一篇文章，研究人員發現在禁食狀態下使用二甲雙胍可以顯著抑制腫瘤生長，並提出PP2A-GSK3β-MCL-1通路可能是腫瘤治療的新靶點。研究發現，腫瘤細胞會出現不同於正常細胞的代謝變化，同時腫瘤細胞自身可通過糖酵解和氧化磷酸化（OXPHOS）之間的轉換來適應代謝環境的改變。
藥理：
（資料來源：百度百科、維基百科） 其他聯合使用藥物瑞舒伐他汀（英語：Rosuvastatin）
一種選擇性HMG-CoA還原酶抑制劑。HMG-CoA還原酶抑制劑是轉變3-羥基-3-甲基戊二酰輔酶A為甲戊酸鹽—膽固醇的前體—的限速酶。瑞舒伐他汀的主要作用部位是肝—降低膽固醇的靶向器官。瑞舒伐他汀增加了肝LDL細胞表面受體數目，促進LDL的吸收和分解代謝，抑制了VLDL的肝合成，由此降低VLDL和LDL微粒的總數。
商品名為可定，是一種他汀類藥物，與運動、飲食控制和減肥聯合來治療高膽固醇血癥和其他相關症狀，也用來預防心血管疾病。瑞舒伐他汀由鹽野義製藥研發。
*（資料來源：百度百科）*還有恩格列淨、依折麥布等，感興趣的朋友可以自行科普，這裏就不再贅述了。
對其他行業的衝擊
減肥手術
減肥手術是一種幫助人們在飲食和運動不起作用的情況下減肥的手術。外科手術製造商直覺外科公司(ISRG.US)表示，患者對減肥藥的興趣影響了手術需求。生產Titan胃吻合器的泰利福(TFX.US)表示，GLP-1的治療導致需求下降。美敦力(MDT.US)還指出，這些療法對減肥手術產生了“一點影響”，而減肥手術只佔其業務的一小部分。設備供應商Conmed Corp.估計，該公司約有2%的器械用於減肥手術。
Deutsche Bank表示，預計未來減肥手術每年-5%健身相關 Morgan Stanley：使用Wegovy後，訂閲健身減肥計劃比例從29%降到20%，而對節食產品的購買量會下降1/3
食品零售
減肥藥也對人們的飲食方式產生了影響。摩根士丹利(Morgan Stanley)進行的一項研究調查發現，服用減肥藥的患者往往會減少吃飯和吃零食的次數，也會減少酒精和碳酸飲料的攝入量。與此同時，300名調查參與者中的大多數人在開始服用藥物後，去快餐店和披薩店的次數減少了。Pictet Asset Management表示，有一個不斷發展的行業正在尋找替代成分，以減少對糖的需求，並幫助保持胰島素水平更穩定。該公司特別強調了丹麥原料製造商Novozymes，該公司開發了一種酶，可以使乳製品天然更甜。
是否還能投資
競爭：GLP-1人類蛋白不是諾和諾德發現的而是Eli Lilly，其他諸如安進、阿斯利康、輝瑞等的藥企加入製藥，亦或是印度加入研發仿製藥都會壓縮諾和諾德的利潤
可負擔性：WEGOVY在中國的購物平台上的單價大概￥1000人民幣左右。現在Wegovy服用一個月的價格大概在$1300美元左右。Morgan Stanley預計，到2030年，美國會有2400萬人使用Wegovy。屆時，Wegovy價格降到$200/月，$560/年的收入。
還有產量問題和可能的“監管風險”
總之，減肥的確有望成為一個很大的市場，無論是否投資諾和諾德，都不可否認這將會是一個很大的機會，也將在一定程度上改變我們的生活。
風險提示：觀點本文內容僅供參考，不作為代表任何投資建議。基金過往業績不代表未來表現。市場有風險，投資需謹慎。
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