Peter Beck 用「phenomenal」來形容這份財報,這並不是 CEO 的常規營銷話術。把數字拆開來看,會發現這一季度幾乎在每一個關鍵維度上都立下了新的高水位線,而這些高點又恰好出現在 Neutron 即將首飛、併購整合落地、政府合同放量這幾條主線交匯的關鍵時點上。
財務表現：全面跑贏預期，毛利率突破「38% 心理位」
營收 2 億美元對市場預期 1.89 億,超出約 5%;GAAP EPS -$0.07 略好於預期的 -$0.08;調整後 EBITDA 虧損也從去年同期的 -24.4% 利潤率收窄至 -5.9%,這意味着公司距離 EBITDA 轉正只剩「一步之遙」。
但真正值得重點拎出來的是毛利率。GAAP 口徑下 38.2% 是一個新台階,背後是三重驅動力疊加:電子火箭發射節奏加快(本季度成功發射 6 次,規模效應開始顯現);單次發射均價提升(客户結構在向更高價值的政府/國防合同傾斜);以及衞星組件產品線更全,尤其是太空級太陽能組件銷售放量,這是 QoQ 11.5% 增長的主要來源。
值得注意的是,63.5% 的同比營收增速並不是靠單一項目堆出來的。除了多打了一發電子火箭,主要增量來自 SDA(太空發展局)第二批次和第三批次合同的交付節奏,這是政府訂單進入「真正交付兑現」階段的明確信號。
訂單端：「已經賣掉的火箭比 2025 全年還多」
這一句話其實是這次財報最值得反覆咀嚼的一句。
一季度簽下的火箭發射合同(電子+中子)總數已經超過 2025 全年,目前總待發射任務超過 70 次。其中 Anduril 簽下 3 次電子 HASTE 任務,合同金額 3000 萬美元,單價 1000 萬/次,這是 HASTE 拿下首個商業客户,意義遠大於合同金額本身。
神秘客户的 3 電子 + 5 中子打包合同,執行週期 2026–2029。結合時間窗口,市場普遍推測可能是 Space42 與 Viasat 合資的 Equatys,先用電子做小批量驗證,再讓中子接棒批量部署,這是典型的「先試婚再結婚」客户路徑。此外,作為 Raytheon 分包商進入 Golden Dome 金穹下屬的 Space-Based Interceptor 項目,長期想象空間巨大,可能成為未來幾年國防側最重要的新增量。
積壓訂單的「含金量」：未來四個季度的可見性又厚了一層
很多人只看 Backlog 的絕對值,但更值得看的是「未來四個季度可轉化部分」這個動態指標:
| 時點 | 總積壓訂單 | 未來 4Q 可實現比例 | 對應營收 |
|---|---|---|---|
| 2025 Q4 | $18.5 億 | 37% | $6.8 億 |
| 2026 Q1 | $22 億 | 36% | $7.9 億 |
僅僅過了一個季度,「已經鎖定的、未來一年內會變成營收的部分」就增加了 15.7%。這是比單純看 Backlog 總數更有説服力的領先指標。
按 Q2 指引中位數 2.33 億美元(QoQ +16%)推算,即便 Q3、Q4 增速保守地降至 10% QoQ,2026 全年營收也能達到約 9.7 億美元,較 2025 全年的 6 億同比增長 61%。考慮到下半年還有中子潛在貢獻和 SDA 加速交付,2026 年邁入「十億美金俱樂部」是大概率事件。
Neutron 與阿基米德：從「工程衝刺」進入「心理衝刺」
財報對 Neutron 各子系統的進度更新非常細緻。一級碳纖維 Tank 方面,AFP 機器已完成部件生產,進入組裝與測試階段;級間分離系統正在測試中;Interstage 中間級也在測試中,狀態良好;回收船預計年內下水,目標 Neutron 首飛後立刻投入回收作業,這個細節意味着公司對首飛後即嘗試一級回收是有信心的;載荷適配器測試已通過;阿基米德發動機仍在高強度認證測試。
關鍵看點是財報同步釋出的 3 分多鐘全流程測試視頻,而且這次是帶 TVC(推力矢量擺動)的完整測試。火箭實驗室官方 X 賬號配文「Archimedes is coming」,這種語氣基本等同於在暗示發動機認證(QC)已經進入收尾階段。結合 Beck 此前所説的「極端苛刻測試」主要是驗證再入複用工況,目前看 Q4 首飛節點的可信度在提升。
收購 Motiv：一筆被低估的「能力補完」
Motiv Space Systems 體量很小,員工不到 50 人,營收不到 1000 萬美金,所以這筆交易的財務影響微乎其微。但戰略意義在於:招牌產品是 NASA「毅力號」火星車機械臂,具備真正的火星實戰經驗;補齊了太空機器人(Space Robotics)這塊此前 RKLB 完全不具備的能力;與 RKLB 正在競標的 MSR(火星樣本返回)項目高度契合;同時把太陽能陣列驅動機構(SADA)等供應緊張的關鍵部件內部化,進一步增強供應鏈垂直整合能力。
簡單説,Motiv 讓 RKLB 從「能把衞星送上去」擴展到了「能在太空中幹活」,這是從運輸公司向太空綜合服務商演進的關鍵一塊拼圖。
現金與流動性：賬上有 20 億，但分兩層來看
公司明確表態流動性超 20 億美元,但這個數字的結構需要拆開看。已經在賬上的部分約 12 億美元,包括現金及現金等價物、一季度 10 億增發中已執行的 4.5 億,以及短期可交易證券 1.7 億。剩餘 7 億美元屬於「遠期彈藥」,通過 Collar Strategy(領口策略)與投行鎖定,2028 年前可隨時調用——這是質量較高的流動性儲備,不是必須要立刻拉低股價才能拿到的資金。
這意味着公司在未來 2–3 年的 Neutron 量產爬坡和 M&A 戰略執行期,資金壓力本質上已經被解除。
股權稀釋的代價：本季度多了 3200 萬股
凡事都有代價。Q1 普通股新增約 32M 股,分三個來源:可轉債轉換部分(1.18 億美元票據轉股,新發 23M 股);ATM 增發部分(10 億增發計劃在 Q1 完成 6.35M 股出售,募集 4.5 億);以及股權激勵行權 2.8M 股。
短期看,這是約 5% 量級的稀釋;中長期看,用部分稀釋換來 20 億美元彈藥加上 Mynaric、Motiv 兩筆戰略併購的執行能力,尤其在 Neutron 即將首飛、政府訂單進入兑現期的關鍵節點上,這筆賬並不虧。
總結：三條主線的共振
把這份財報放在更長的時間維度來看,可以看到三條主線正在同步走入正軌。執行端,電子火箭節奏穩定加上 SDA 合同進入交付期,帶動營收和毛利率雙升;戰略端,Mynaric 落地歐洲、Motiv 補齊機器人能力、Raytheon 進 Golden Dome,業務邊界從「發射」擴展到「端到端太空服務」;節點端,阿基米德進入認證收尾、Neutron 各子系統逐項過關、回收船年內下水,Q4 首飛的可信度持續提升。
Peter Beck 説「phenomenal」,從數字層面是站得住腳的。但真正的拐點不在 Q1 這份財報裏,而在 Q4 那場首飛——這份財報真正的作用,是把通往那場首飛的路上幾乎所有可見的財務和運營障礙都先清理掉了。
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