「宏观观察」系列·总纲。我写过很多宏观事件的快讯(议息、非农、关税),但一直缺一篇讲清楚「我到底怎么用宏观」的总纲。这一篇补上,它是后面所有宏观篇的框架,也是我整个研究体系最顶上的一层。
先承认一件扫兴的事:宏观预测,基本不靠谱
谈宏观,得先承认一件让整个行业难堪的事——持续地预测对宏观,几乎是不可能的。
这不是我刻薄,是有据可查的事实。看看那些最该擅长预测的人:美联储,手握最多的数据、最强的经济学家团队,它对自己利率路径的预测(那张著名的点阵图),事后看常常错得离谱;华尔街投行每年初的 GDP、利率、油价预测,到年底对照,准确率惨不忍睹;就连「衰退」这种大事,经济学界也几乎从没在它到来之前成功预警过。
为什么这么难?因为宏观是一个典型的复杂系统(还记得我读凯文·凯利《失控》、读复杂性科学的笔记)——它由无数相互作用、相互反馈的变量构成:增长、通胀、利率、就业、政策、地缘、情绪……每一个都在影响其他所有,还掺杂着无法预知的冲击(疫情、战争、突发的政策)。在这种系统里,「线性外推」必然失效,「精确预测」是一种幻觉。任何宣称能预测明年市场走向的人,要么在骗你,要么在骗自己。
那么问题来了:既然预测不了,宏观研究还有什么意义?为什么我还要写这一整个系列?
因为——宏观的用处,从来就不是预测。
宏观真正的用途:是地图,不是水晶球
我对宏观的核心定位,浓缩成一句话(也是这个系列的脊梁)——宏观不是用来预测未来的,是用来定位自己的。
打个比方。你在爬山,迷雾重重,看不清前路。这时候你需要的不是一个「告诉你三小时后会不会下雨」的预言家(没人能准),而是一张地图 + 一个定位——告诉你「你现在在半山腰、东侧、靠近一处陡坡」。知道了位置,你就能判断:此刻该不该加速、该不该带上雨具、脚下这一步踩得稳不稳。
宏观就是这张地图。它的价值,不在于预言山顶的天气,在于帮你搞清楚自己此刻站在什么样的环境里,从而回答一个朴素但关键的问题——我手上的决策(我的仓位、我的配置、我的风险暴露),配得上当下这个环境吗?
这是一个根本的视角转换:
- ❌ 错误用法(预言家):「美联储下次会不会降息?所以我现在该不该满仓?」——用宏观当交易信号,赌一个你预测不了的未来。
- ✅ 正确用法(定位仪):「现在是一个『增长放缓 + 通胀仍高 + 利率维持高位』的环境。在这种环境里,我满仓高估值成长股,是不是把风险暴露得太狠了?」——用宏观当背景检查,审视自己的决策是否与环境匹配。
前者是用宏观去赌,后者是用宏观去防。 前者注定低胜率(因为它依赖预测),后者高度可行(因为它只需要你诚实地认清当下、并据此检查自己)。我做宏观,只做后者。
我用来定位的地图:增长 × 通胀的四象限
那么,「定位」具体怎么定?我用的地图,是一个极其朴素、却极其有用的框架——增长和通胀的四象限。
宏观千头万绪,但如果只能抓两个最重要的变量,那就是经济增长(在加速还是减速)和通货膨胀(在上行还是下行)。这两个变量的四种组合,大致划出了四种「宏观天气」:
| 通胀下行 | 通胀上行 | |
|---|---|---|
| 增长上行 | 复苏(金发女孩) | 过热 |
| 增长下行 | 衰退(通缩) | 滞胀 |
每一种天气,有它大致偏好的资产气质(这是历史规律的归纳,不是铁律):
- 复苏(增长↑通胀↓):最舒服的环境,股票尤其成长股的黄金期。
- 过热(增长↑通胀↑):大宗商品、实物资产、有定价权的公司占优。
- 滞胀(增长↓通胀↑):最难受的环境,现金、黄金、抗通胀资产相对抗摔,成长股最受伤。
- 衰退(增长↓通胀↓):债券(尤其长债)、防御性资产的天下。
这张图,就是我做宏观定位的「地图」。注意——它的用法不是预测「下一个象限是哪个」(那又回到预测的陷阱),而是判断「我现在大概在哪个象限」,然后检查我的配置是否与这个象限匹配。
我之前写的「通胀、增长、政策三角」(还记得那篇),其实就是这张四象限图的简化版——政策(利率),本质上是对增长和通胀这两个变量的反应。把政策这个反应变量加进去,地图就更完整了:增长和通胀决定你在哪个象限,而政策(央行的松紧)决定这个象限里水有多深(流动性)、以及象限会不会被人为地推动转换。 后面几篇,我会把流动性、利率、美元、通胀、财政这些「地图上的关键标志物」逐一拆开。
为什么「定位」比「预测」更值钱
你可能觉得,「定位」听起来太保守了——它不告诉我该买什么、什么时候买,它只是让我「检查」。这有什么用?
用处大得超乎想象。因为绝大多数投资的灾难,不是源于「没预测对未来」,是源于「决策和环境严重错配而不自知」。
举几个例子:
- 2021 年,在一个流动性极度泛滥、估值被推到极端的环境里,无数人重仓最贵的成长股和概念股。他们的错,不是没预测到 2022 的暴跌(没人能精确预测),是没意识到自己正站在一个「极度脆弱」的环境里,还把风险暴露到了极致。一张简单的定位图会告诉他们:水位已经高得离谱,此刻该减风险,而不是加。
- 反过来,2022 年底,在一个人人恐慌、估值被打到很低的环境里,很多人因为恐惧而清仓离场。他们的错,也不是没预测到 2023 的反弹,是没意识到自己正站在一个「估值便宜、悲观已被充分定价」的环境里,反而在该承担风险时撤了。
看出来了吗?这两类灾难,都不需要「预测未来」就能避免,只需要「定位当下」就能避免。 定位告诉你「现在水位高/低、环境脆弱/便宜」,你据此调整自己的风险暴露——你不需要知道浪什么时候来,你只需要知道「此刻的我,站得稳不稳」。
这正是宏观和资产配置的接口(还记得我整个资产配置系列的内核——不预测未来,而是为所有未来做准备)。宏观定位,就是「为所有未来做准备」在最顶层的体现:我不赌下一个象限,但我搞清楚当前象限,确保我的配置在当前环境下不会被打垮,同时为象限的任何切换都留好余地。
把它放进整个研究体系的最顶层
最后,讲讲这个宏观系列,在我整个研究体系里的位置。
我的研究,大致是一个从上到下的四层栈:
宏观(天气)→ 行业(赛道)→ 公司(个股)→ 配置(怎么持有)。
- 宏观定位你在什么天气里(这个系列)。
- 行业告诉你哪些赛道的产业结构好、瓶颈在哪、价值如何分配(我刚写完的行业研究系列)。
- 公司深入到具体标的的护城河和财务(公司拆解)。
- 配置决定你用什么结构去持有这一切、如何不被任何单一结果打垮(资产配置系列)。
这四层是咬合的。比如我行业研究里反复出现的那个「总开关」——AI 资本开支的持续性——它表面是个行业问题,本质是个宏观问题(它关乎流动性、利率、企业盈利、整体经济的资本配置)。宏观这一层,就是用来给那个总开关定位的:我们现在处在一个能支撑这种天量资本开支的宏观环境里吗?这个环境会怎么变?
宏观是顶层的天气,它不直接告诉你买什么,但它决定了下面三层的所有决策,应该在一个什么样的背景下做。 不懂天气就出海,再好的船(配置)、再好的货(标的),也可能翻在一场本可以预判其凶险(虽不能预测其时点)的风暴里。
写在最后
宏观,是投资里最容易被误用的工具。
它被误用,因为人们总想从它那里要一个它给不了的东西——对未来的预言。于是有了铺天盖地的预测、点位、判断,以及随之而来的、一次次被打脸的尴尬。把宏观当水晶球,是一条注定低胜率的路。
但宏观真正的价值,藏在一个更谦卑、也更有用的用法里——定位。它不告诉你未来会怎样(没人能),它告诉你此刻站在哪里,好让你检查:你的决策,配得上这个环境吗?你的风险暴露,在当前的水位下,是太满还是太空?这个用法,不需要预测,只需要诚实地认清当下——而它,恰恰能帮你避开投资里绝大多数的灾难。
所以,如果这篇总纲只留一句,我希望是这句——
别问宏观「未来会怎样」,它不知道,谁都不知道。问它「我现在在哪」——然后老实地检查,你手上的牌,配不配得上你脚下的这片天气。
接下来的几篇,我会把这张地图上最关键的几个标志物,逐一拆开——流动性、利率、美元、通胀、财政。它们是定位时,你必须学会读的几个坐标。下一篇,先从那片决定所有资产价格的潮水开始:流动性。
——
风险提示:本文为宏观框架研究,不构成任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎。
