熟悉我的朋友应该也能猜出来我今天会更新什么内容了,没错,还是存储板块和 SK 海力士的相关内容。
今天韩国股市开盘即熔断,SK 海力士盘中涨幅一度达到 14%,站上 1 万亿美元关口,成为继隔夜美光上涨 20% 后的第三家市值突破 1 万亿美元的存储公司。很显然,昨晚 UBS 给美光估值的故事已经再次撬动整个存储板块的估值范式转移(Paradigm Shift)的重定价逻辑。存储从过去的周期股定价变成现在科技股的定价,UBS 把从前市场普遍给予存储公司不到 10 倍 P/E 的定价,修正到现在 16 倍 P/E、目标价 1625 美元,相对于之前的目标价 525 翻三倍,是近期半导体行业最激进的单家券商上调动作。
你可能想问一个问题,怎么一直在说美光,这期的主题不是海力士吗?对,没错,因为就在美股收盘不到 12 小时后,首尔市场把这场美股狂欢接力下去。KOSPI 盘中冲至 8,450.26 的历史新高,5% 涨幅触发 sidecar 熔断机制——这是 5 月以来第三次因 AI 存储股集体走强触发的上行熔断。
上一篇我把海力士的估值锚切换写得比较细。但今天的盘面提出了一个新问题:UBS 给 Micron 用的是 2029 年 EPS × 16 倍 P/E 的远期高估值框架;同时段韩国/亚洲卖方给海力士用的是 2026 年 EPS × 10-13 倍 P/E 的近期保守框架。两套框架对应的是同一套「周期股转结构性资产」的叙事,但在两个市场的应用方式完全不同——这种非对称才是今天真正应该被分析的事情。
瑞银对 Micron 的估值假设
Arcuri 的核心论据是 LTAs 长协结构性改变 earnings profile——即便假设 2029 年 memory 出现「温和 downcycle」,Micron EPS 仍能稳定 $100+。对照基础数据:Q1 FY26 营收 $13.64B(+57%)、EPS $4.78,Q2 guidance EPS $8.42——FY26 基线 EPS 约 $30-35,离 $100+ FY29 还有三倍空间。$1,625 对应 Forward 2029 P/E 16.25 倍,直接打破 Micron 过去十年 8-15 倍的 P/E 天花板。
为什么同样的论据没被对称应用到海力士
LTAs 长协:海力士与 Microsoft 签 3 年 DDR5、与 Google 签 5 年 DRAM,覆盖不弱于 Micron。Margin:海力士 Q1 营业利润率 72%,比 Micron 毛利率 66% 高 6 个百分点。HBM 份额:海力士占 NVIDIA 订单 65-70%,是 Micron 20-25% 的近三倍。
| 标的 | 目标价 | 隐含 Forward P/E |
|---|---|---|
| Micron / UBS | $1,625 | 16.25x(2029 EPS) |
| SK海力士 / Nomura | 4.0M KRW | ~13.1x(2026 EPS) |
| SK海力士 / 花旗 | 3.1M KRW | ~11.3x(2026 EPS) |
韩国卖方比美股卖方留了更厚缓冲——短了 3 年时间窗口、低了 3-6 个 P/E 点。基本面看海力士全面占优,估值看市场把 Micron 当 AI 基础设施龙头、把海力士仍当周期股顶部。
结语
接下来 60 天几个节点会检验两套框架:6 月底 Micron 的 Q3 FY26 业绩(验证 LTAs 假设)、7 月底海力士的 Q2 guidance(验证 2026 年盈利兑现)。几个节点都偏向海力士——业绩确定性更高。如果按海力士有利方向兑现,估值套利的修复速度会快于市场预期。
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风险提示:本文内容仅供参考,不作为代表任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎。
