恒生科技稳步上涨，投资逻辑逐渐明朗

7月18日市场监管总局对三家外卖平台企业开展约谈，旨在进一步规范促销行为，共同构建行业规范，促进健康持续发展。此举旨在遏止平台通过巨额补贴（如京东、阿里巴巴和美团在2025年第二季度投入的250亿元人民币）引发的无序竞争，这已导致骑手权益受损和市场生态恶化。

我们从恒生科技指数的成分股可以看到，饿了么代表的阿里巴巴，美团还有京东都是恒科的前十大重仓股，合共占据了大约20%左右的比重，虽然比重不低，但是直接把恒生科技指数说作“恒生外卖指数”并不妥。

从指数涵盖的行业上，我们可以看到，非必要性消费和资讯科技企业占据了主要的比重。

从估值角度来看，恒生科技指数的整体PE在大约20倍，处于历史11.91%的分位值，比年初行情的24-28倍的PE还低，显示整体成份股的盈利能力的改善。整体ROE也从12%提升到14%左右。市净率（PB）为0.98倍，股息收益率较低，但ROE（净资产收益率）预计在2025年改善至15%以上，得益于AI和电商复苏。

我们再观察到香港银行业同业拆放利率，从七月初接近0%的利率稳步抬升，在港元汇率罕见剧烈波动，为什么从强方保证到就要触及弱方保证？之前写的这篇文章中有提到，

如果在风险偏好上升的情况下，从而吸引港元资金流入股市，需要扭转现在逐渐低迷的成交量

Huang Mingtao，公众号：Mingtao HUANG港元汇率罕见剧烈波动，为什么从强方保证到就要触及弱方保证？

港元市场现在的流动性充裕，叠加年底的降息预期，港股有望收益因风险偏好提升的上涨。

香港银行同业拆息（HIBOR）反映港元流动性状况。截至2025年7月16日，隔夜HIBOR为0.12%，1个月期1.17%，3个月期2.01%，均处于历史低位。这得益于香港金管局（HKMA）通过外汇干预注入流动性，银行体系结余一度从440亿港元飙升至1740亿港元。低HIBOR降低借贷成本，刺激股市投资，尤其利好高增长科技股。

港元流动性充裕（隔夜率近零）推动资金流入股市，恒生科技指数上半年受益于此。ig.com 然而，若美联储降息预期落空，或中美贸易摩擦加剧，HIBOR可能反弹，增加波动。但当前环境类似于2023年低利率周期，支持指数上行至5500点以上。

从技术指标来看，港股的长周期震荡区间逐级抬升

年初的Deepseek时刻，为港股投资提供新的引擎，在本周英伟达H20芯片的解禁当天，港股也有明显的上攻，假如后续港股的逻辑从“反内卷”切换到科技创新后，企业盈利效率的提升有望再次为港股投资逻辑注入燃料。

最近五日出现多天的高开回落后又V型拉升，表明在震荡箱体上沿附近，多空双方争夺激烈，改变多空平衡的重要推手可能还是成交量，我们观察突破箱体上沿时成交量明显放大，表明多头占据主导位置，对比此前的日均成交量如果有明显的放大，我们就可以得出有更多的人看多港股；同时，在回踩过程中，如果是缩量的，表明看多的人观望不动，暗示后续继续看多，这样会使健康的突破；港股一旦突破箱体的上沿，恒生科技回到6000点附近的可能性就会很大。

综合以上，恒生科技指数在监管趋稳、低流动性成本、外资涌入和技术看涨的支撑下，投资吸引力强。估值合理、盈利复苏提供基本面保障，但需要警惕也有再次回落到箱体的风险，但随着中美贸易达成协议、美联储降息临近等的外部利空因素缓解，相信中长期向好的格局不会受到影响。

风险提示：观点本文内容仅供参考，不作为代表任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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