本文参考了两篇高盛对科技股和AI投资的分析研报。为了内容转播的准确性和兼容性，引用的内容将采取转述原文的方式编写，研报原文可以下拉到最底寻找获取方式，这篇文章的英文版本也会同步发布在Seeking Alpha。
The most significant risks and strategic responses in technology stocks and AI investments.
（Source：Goldman Sachs）
第一份研究报告的主题是“人工智能：投入太多，收益太少？”。高盛探讨了科技巨头在人工智能方面的巨额资本支出（capex），预计未来几年将超过 1 万亿美元。该报告质疑这笔巨额投资是否会产生相应的收益。其中包括对麻省理工学院的 Daron Acemoglu 等行业专家的采访，他对人工智能的短期经济效益持怀疑态度，以及高盛的 Jim Covello，他认为人工智能并非为解决复杂问题而设计的，因此其高昂成本是合理的。高盛指出，AI技术正成为全球经济中的一项重要投资，预计未来几年的资本支出将超过1万亿美元。尽管对AI的长远影响存在分歧，一些专家如Joseph Briggs预测AI将显著提升生产率和GDP，而Daron Acemoglu则持保守态度，认为AI对经济增长的影响有限。AI对经济增长的潜力是巨大的，特别是在提高生产率方面。然而，实现这些效益的路径并不平坦。成本是AI普及的主要障碍之一，因为AI技术极其昂贵，而且需要解决复杂的问题才能证明其成本的合理性。此外，市场竞争，如Nvidia在市场的主导地位，可能会阻碍成本的降低。A Short History Of AI Developments 尽管AI技术尚未成熟，但随着技术的不断进步，其长期潜力正在显现。目前，还没有出现能够显著推动AI广泛应用的“杀手级应用”，但随着技术的发展，这种情况可能会改变。除此之外，AI增长的制约因素包括芯片短缺和电力供应问题。这些因素可能会限制AI的增长，特别是在需要大量计算资源的应用中。尽管存在这些挑战，AI基础设施提供商和云计算公司可能会继续受益于AI的增长。在宏观经济层面，AI技术的发展可能会影响不同地区的经济政策和市场表现。例如，美联储、日本央行和欧洲央行的利率决策可能会受到AI增长预期的影响。从目前来看，AI技术的投资回报正在显现，特别是在半导体和云计算领域。随着AI芯片需求的激增，半导体行业将迎来增长机会。同时，由于训练和运行AI模型需要巨大的计算能力，云计算公司也表现良好。然而，AI技术的发展也伴随着风险和监管挑战。AI模型的性能受到训练数据质量的限制，而AI技术的滥用，如深度伪造，也引起了人们的关注。总之，尽管对AI技术的效益和成本存在分歧，但AI领域仍有很大的增长潜力。无论是因为AI开始实现其承诺还是因为相关泡沫需要很长时间才能破灭，AI都将继续是未来几年的一个关键增长领域。
第二份报告的标题是**"AI: To buy, or not to buy, that is the question.** "-《人工智能：买还是不买，这是个问题》。高盛的这份报告旨在澄清人们对其在人工智能方面的立场的误解，此前他们发布了上一份报告**"AI: Too Much Spend, Too Little Benefit?"****-《人工智能：花费太多，收益太少？》**。新报告深入探讨了他们所谓的“科技的理性繁荣”，表明虽然人工智能投资意义重大，但它们并不代表类似互联网时代的泡沫。
高盛指出，自2010年以来，科技行业已经创造了全球32%的股票回报率和40%的美国股市回报率。而这些则是基于科技股强劲的基本面而非投资者的“狂热”追捧情绪，科技股的每股盈利从金融危机的高点到现在翻了五倍，目前“Mag7”的市盈率和EV/营收的中位数仅为2000年互联网泡沫时期头部7家公司的一半。（上图1、2）
现在的科技股和AI投资还暂时称不上泡沫。现在的整体估值水平低于‘漂亮50’时期、日本泡沫和互联网泡沫时期，七大科技股的估值也仅有互联网泡沫时期的一半。（下图5、6）
从资本支出来看，尽管资本支出有所增加，对未来收入的预期也在加快，但当前估值中的现金流“回报”期仍远低于2000年科技泡沫的高峰期。在科技泡沫最严重的时候，TMT的股票将超过100%的运营现金流（CFO）花在了资本支出和研发上，如今，大约是72%。近40年的历史中位值是67%。
科技股和AI投资的最大风险在于集中。虽然这些公司的估值可能不如其他叙事主导的泡沫时期，但这一次市场主导地位的规模更大。十大最大的股票占该指数的市场份额最高，超过三分之一，而五家最大的股票的市值占标准普尔500指数总市值的26%。随着市场越来越依赖如此少的公司的命运，特定股票选择错误的对于投资表现会产生巨大冲击。
下图中展示了当前标普500前5家公司和前10家公司的占比，可以看到是远高于历史平均水平。高盛表示，这不一定是不理性的，但是高盛建议客户考虑过度集中的风险，做好分散投资。从历史上看，随着新进入者的出现，竞争迫使公司消失、合并或被收购，很少有公司的盈利不会被挤压。从这个角度来看，一个由少数股票主导的市场越来越容易受到破坏或反垄断监管的影响。即使是那些有经验的公司
自1955年以来，在财富500强中的公司仅有51家存活至今。
为此，高盛总结了一个名为“除去科技 复利股"的组合（下图30）。该组合寻找市值超过100亿美元且利润率高的公司（EBITDA > 14%，EBIT > 12%，净利润> 10%），高盈利能力（ROE > 10%），强劲的资产负债表（净债务/股本< 75%，ND/EBITDA < 2x），低波动性（vol< 50），强劲的增长前景（销售> 4%，收益> 8%），并在过去十年中盈利持续增长。
ETCs组合在过去一年可以成功跑赢全球市场组合。
巴菲特曾经说过：“分散化是对无知的保护。”，大部分投资者无法真正透彻的了解一家公司，也没有办法能相信自己的判断，始终拿在手上，穿越牛熊。就算巴菲特重仓苹果，也只是他总持仓中的一小部分。我们大多数人都需要有分散化的意识，为自己的投资组合构建良好的安全边际。
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