本文參考了兩篇高盛對科技股和AI投資的分析研報。為了內容轉播的準確性和兼容性，引用的內容將採取轉述原文的方式編寫，研報原文可以下拉到最底尋找獲取方式，這篇文章的英文版本也會同步發佈在Seeking Alpha。
The most significant risks and strategic responses in technology stocks and AI investments.
（Source：Goldman Sachs）
第一份研究報告的主題是“人工智能：投入太多，收益太少？”。高盛探討了科技巨頭在人工智能方面的鉅額資本支出（capex），預計未來幾年將超過 1 萬億美元。該報告質疑這筆鉅額投資是否會產生相應的收益。其中包括對麻省理工學院的 Daron Acemoglu 等行業專家的採訪，他對人工智能的短期經濟效益持懷疑態度，以及高盛的 Jim Covello，他認為人工智能並非為解決複雜問題而設計的，因此其高昂成本是合理的。高盛指出，AI技術正成為全球經濟中的一項重要投資，預計未來幾年的資本支出將超過1萬億美元。儘管對AI的長遠影響存在分歧，一些專家如Joseph Briggs預測AI將顯著提升生產率和GDP，而Daron Acemoglu則持保守態度，認為AI對經濟增長的影響有限。AI對經濟增長的潛力是巨大的，特別是在提高生產率方面。然而，實現這些效益的路徑並不平坦。成本是AI普及的主要障礙之一，因為AI技術極其昂貴，而且需要解決複雜的問題才能證明其成本的合理性。此外，市場競爭，如Nvidia在市場的主導地位，可能會阻礙成本的降低。A Short History Of AI Developments 儘管AI技術尚未成熟，但隨着技術的不斷進步，其長期潛力正在顯現。目前，還沒有出現能夠顯著推動AI廣泛應用的“殺手級應用”，但隨着技術的發展，這種情況可能會改變。除此之外，AI增長的制約因素包括芯片短缺和電力供應問題。這些因素可能會限制AI的增長，特別是在需要大量計算資源的應用中。儘管存在這些挑戰，AI基礎設施提供商和雲計算公司可能會繼續受益於AI的增長。在宏觀經濟層面，AI技術的發展可能會影響不同地區的經濟政策和市場表現。例如，美聯儲、日本央行和歐洲央行的利率決策可能會受到AI增長預期的影響。從目前來看，AI技術的投資回報正在顯現，特別是在半導體和雲計算領域。隨着AI芯片需求的激增，半導體行業將迎來增長機會。同時，由於訓練和運行AI模型需要巨大的計算能力，雲計算公司也表現良好。然而，AI技術的發展也伴隨着風險和監管挑戰。AI模型的性能受到訓練數據質量的限制，而AI技術的濫用，如深度偽造，也引起了人們的關注。總之，儘管對AI技術的效益和成本存在分歧，但AI領域仍有很大的增長潛力。無論是因為AI開始實現其承諾還是因為相關泡沫需要很長時間才能破滅，AI都將繼續是未來幾年的一個關鍵增長領域。
第二份報告的標題是**"AI: To buy, or not to buy, that is the question.** "-《人工智能：買還是不買，這是個問題》。高盛的這份報告旨在澄清人們對其在人工智能方面的立場的誤解，此前他們發佈了上一份報告**"AI: Too Much Spend, Too Little Benefit?"****-《人工智能：花費太多，收益太少？》**。新報告深入探討了他們所謂的“科技的理性繁榮”，表明雖然人工智能投資意義重大，但它們並不代表類似互聯網時代的泡沫。
高盛指出，自2010年以來，科技行業已經創造了全球32%的股票回報率和40%的美國股市回報率。而這些則是基於科技股強勁的基本面而非投資者的“狂熱”追捧情緒，科技股的每股盈利從金融危機的高點到現在翻了五倍，目前“Mag7”的市盈率和EV/營收的中位數僅為2000年互聯網泡沫時期頭部7家公司的一半。（上圖1、2）
現在的科技股和AI投資還暫時稱不上泡沫。現在的整體估值水平低於‘漂亮50’時期、日本泡沫和互聯網泡沫時期，七大科技股的估值也僅有互聯網泡沫時期的一半。（下圖5、6）
從資本支出來看，儘管資本支出有所增加，對未來收入的預期也在加快，但當前估值中的現金流“回報”期仍遠低於2000年科技泡沫的高峯期。在科技泡沫最嚴重的時候，TMT的股票將超過100%的運營現金流（CFO）花在了資本支出和研發上，如今，大約是72%。近40年的歷史中位值是67%。
科技股和AI投資的最大風險在於集中。雖然這些公司的估值可能不如其他敍事主導的泡沫時期，但這一次市場主導地位的規模更大。十大最大的股票佔該指數的市場份額最高，超過三分之一，而五家最大的股票的市值佔標準普爾500指數總市值的26%。隨着市場越來越依賴如此少的公司的命運，特定股票選擇錯誤的對於投資表現會產生巨大沖擊。
下圖中展示了當前標普500前5家公司和前10家公司的佔比，可以看到是遠高於歷史平均水平。高盛表示，這不一定是不理性的，但是高盛建議客户考慮過度集中的風險，做好分散投資。從歷史上看，隨着新進入者的出現，競爭迫使公司消失、合併或被收購，很少有公司的盈利不會被擠壓。從這個角度來看，一個由少數股票主導的市場越來越容易受到破壞或反壟斷監管的影響。即使是那些有經驗的公司
自1955年以來，在財富500強中的公司僅有51家存活至今。
為此，高盛總結了一個名為“除去科技 複利股"的組合（下圖30）。該組合尋找市值超過100億美元且利潤率高的公司（EBITDA > 14%，EBIT > 12%，淨利潤> 10%），高盈利能力（ROE > 10%），強勁的資產負債表（淨債務/股本< 75%，ND/EBITDA < 2x），低波動性（vol< 50），強勁的增長前景（銷售> 4%，收益> 8%），並在過去十年中盈利持續增長。
ETCs組合在過去一年可以成功跑贏全球市場組合。
巴菲特曾經説過：“分散化是對無知的保護。”，大部分投資者無法真正透徹的瞭解一家公司，也沒有辦法能相信自己的判斷，始終拿在手上，穿越牛熊。就算巴菲特重倉蘋果，也只是他總持倉中的一小部分。我們大多數人都需要有分散化的意識，為自己的投資組合構建良好的安全邊際。
風險提示：觀點本文內容僅供參考，不作為代表任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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