退出协议不是猜最高点，也不等于一次卖光。它要求在首笔交易前写明：哪些新状态支持持有，哪些触发停止加仓、减仓或退出。
前置三关对未持有机会给出否决时，记录可以直接以“不行动”结束；对已有持仓给出否决时，必须转入本关。价格上涨不会自动证明论点正确，浮盈也不需要为了“落袋”机械卖出。真正要管理的是论点有效性、净剩余预期收益、验证期限和组合边界。
四类触发器固定，动作只有四种
| 优先级 | 触发类别 | 要观察什么 | 对应动作 |
|---|---|---|---|
| 1 | 论点 | 硬证伪、关键变量与因果链是否失效 | 持有、停止加仓、减仓、退出 |
| 2 | 组合约束 | 仓位、共同因子、流动性、杠杆或现金需求是否越界 | 持有、停止加仓、减仓、退出 |
| 3 | 时间 | 验证日期是否到期，延迟是否仍有新证据支持 | 持有、停止加仓、减仓、退出 |
| 4 | 估值与预期收益 | 当前价格下扣除成本后的剩余回报是否低于门槛 | 持有、停止加仓、减仓、退出 |
优先级解决触发器冲突。硬证伪已经成立时，不能因为价格更便宜而继续持有；组合边界已经越界时，也不能等估值回到理想位置再处理。估值与预期收益通常排在硬风险之后。
同一价格变化可以对应不同动作。价格下跌但论点未破、赔率改善，可能持有；价格上涨但净剩余预期收益跌破门槛，可能停止加仓或减仓。价格止损可以是某些策略的工具，不能冒充基本面证伪。
退出协议必须保留上游版本
本关必须留下
- 记录投资假设、执行计划、风险预算和组合边界的版本，避免用新观点改写旧协议。
- 为论点、估值与预期收益、时间、组合约束写下优先级、指标、阈值、数据源、触发日期和对应动作。
- 写明持有、停止加仓、减仓或退出的数量、执行窗口、成本与滑点、重新进入条件和下一复核日期。
“到时候看情况”不是协议。至少要具体到谁触发、哪天复核、减多少、怎样成交、什么情况下允许重新进入。上游版本变化时，旧协议保留并标记“待重检”，不能无痕覆盖。
Company A v1.0：同一持仓，不只有卖与不卖
Company A 的退出协议绑定 thesis-v1.0、execution-v1.0 与 risk-v1.0。计划参考入场价为 90，基准价值为 130，合理不利价值为 75，最低净回报门槛为 12%。
- 估值与预期收益：价格升至 122 时，距离基准价值的毛剩余回报约为 6.6%，扣除 0.8% 摩擦成本后约为 5.8%，低于 12% 门槛。动作是停止加仓或分批减仓，不因盈利机械清仓。
- 论点：订单连续两个季度下降，或第二个季度末毛利率仍未改善，硬证伪成立。动作是退出；价格更低不能覆盖该触发器。
- 时间：第二个季度末仍没有验证，且没有新证据支持延长窗口。动作是停止加仓并重审；机会成本不再合格时减仓或退出。
- 组合约束：上涨后共同因子暴露越过组合边界。动作是按预设数量和窗口减仓，直到重新进入边界。
重新进入必须形成新的投资假设与版本，不能因为卖出价附近出现反弹就情绪化追回。
例子中的公司与数字均为虚构教学数据，不对应真实证券，也不构成投资建议。
硬停止优先于临场解释
本关否决 · 不行动
- 条件：论点硬证伪成立 → 状态：否决 → 动作：按预设窗口退出，不用估值便宜或长期主义延长旧假设。
- 条件：共同因子、流动性或现金需求越过组合边界 → 状态：否决 → 动作：按协议减仓或退出，先恢复组合可行动性。
- 条件：触发器没有阈值、优先级、数量或执行窗口 → 状态：否决 → 动作：禁止新增风险，先补齐协议。
最强反例：长期赢家常常应该继续持有
只看涨幅的卖出纪律会过早离开长期复利资产。退出协议因此必须包含“继续持有”的条件，并以当前净剩余预期收益而不是历史成本为锚。长期主义也不能成为无限延长证伪期限的借口。
可以进入下一关
- 四类触发器都有优先级、指标、阈值、来源、日期和对应动作。
- 持有、停止加仓、减仓与退出的边界、数量和执行窗口已经区分。
- 上游版本、成本与滑点、重进条件和下一复核日期已经记录。
退出后的复盘路由
复盘要把盈亏与决策质量分开，并把新信息送回正确关卡：
- 新的基本面事实或反例，回到投资假设。
- 价格、估值、载体或工具变化，回到执行计划。
- 组合净值、相关性、流动性或资金用途变化，回到风险预算。
- 任一触发器命中，回到退出协议并记录动作。
过关自查
过关自查 · 保存在本机
全部确认后，才记为完成本关
勾选状态仅写入当前浏览器，不会上传。还差 3 项
参考资料
- FINRA：Stop Orders—Factors to Consider During Volatile Markets，核验于 2026-08-09。用于校准止损触发价不等于实际成交价、短时波动与滑点风险。